>> 申萬宏源-信用風險監(jiān)測：關注農(nóng)商行續(xù)發(fā)資本債壓力&深交所城投債環(huán)比發(fā)行大幅增加-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
841KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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熱點解析：
近期煙臺農(nóng)商行公告不贖回，農(nóng)商行二級資本債利差高位或將持續(xù)。今年債市大勢上面臨調整壓力，中低等級主體二級資本債續(xù)發(fā)成本較高，避險情緒或進一步增加。（1）分析不贖回的可能原因，由于煙臺農(nóng)商行近期未續(xù)發(fā)二級資本債，假設選擇贖回3億元的二級資本債，按照2022Q3數(shù)據(jù)靜態(tài)測算其資本充足率在假設情況下將下滑至10.15%（見表1）。（2）資產(chǎn)質量是影響資本消耗的因素之一。煙臺農(nóng)商行不良貸款率較高，截至2021年末為3.84%；同一時間節(jié)點，山東區(qū)域發(fā)行過二永債的農(nóng)商行的不良率中位數(shù)水平僅1.79%。（3）債券調整壓力導致新發(fā)成本較高，關注其他資本補充渠道。我們梳理2023~2024年進入贖回期的資本債中，主體評級在A+級及以下、或資本充足率低于12%、或不良貸款率高于3%的銀行，附于表2，需關注不贖回風險、以及發(fā)生不贖回后的資本補充情況。
本周我們通過城投債發(fā)行觀察再融資情況。3月第二周，城投債一級發(fā)行市場有明顯改善：發(fā)行總額2152.72億元，相較于3月第一周環(huán)比增加50%，較去年同期同比增加63%。具體拆分來看，深交所環(huán)比發(fā)行大幅增加，增加幅度227%，同比增加55%；銀行間市場相對增幅較小，環(huán)比增幅30%，同比增加35%。
產(chǎn)業(yè)債策略：（1）產(chǎn)能過剩板塊中，上游煤炭去年利潤表現(xiàn)最好，但難有超額收益機會，可關注煤炭永續(xù)債；有色受到外需下行影響，鋼鐵、水泥需求仍承壓，建議有色、鋼鐵、水泥行業(yè)短久期不下沉或適度下沉；（2）中游制造板塊中，機械、電氣設備行業(yè)存在信用邊際改善機會，但關注外需下行對部分主體帶來的影響；（3）公用基建及消費服務板塊中，關注票息較高的商貿(mào)及航運港口主體機會。
城投債策略：年初以來城投債信用利差有所回落。高等級城投債利差已位于歷史較低分位數(shù)，受輿情影響，低等級城投債利差歷史分位數(shù)相對較高。后續(xù)重點關注財政修復情況，繼續(xù)短久期配置為主，同時重點關注弱區(qū)域城投估值的波動。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：NEWC動力煤、焦煤車板價、鋼材綜合價格指數(shù)、螺紋鋼期貨價格、BRENT原油、全國水泥均價、波羅的海干散貨指數(shù)。持平：環(huán)渤海動力煤、焦煤坑口價、一級冶金焦平倉價、螺紋鋼現(xiàn)貨價格、乙烯、丙烯、甲苯、LLDPE、PTA、MDI、尿素、純堿。下行：WTI原油、丁二烯、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、銅、鋁、鋅、鉛、上海出口集裝箱運價指數(shù)、中國出口集裝箱運價指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周信用利差下行為主、等級利差幾乎全部下行、期限利差下行為主。具體來看，信用利差下行為主，中票（AAA）3年下行幅度最大，為-6BP。等級利差上下行兼有，3年期AA-AAA利差上行幅度最大，為2BP，1年期（AA-）-AAA、5年期（AA-）-AAA均下行1BP。期限利差上下行兼有，AAA:5年-3年上行幅度最大，為5BP，AAA:3年-1年下行幅度最大，為-3BP。本周產(chǎn)業(yè)債超額利差上行為主。4個行業(yè)超額利差下行，汽車、電子、鋼鐵行業(yè)超額利差下行。15個行業(yè)超額利差上行，航空運輸、機械、化工、休旅上行幅度最大。
城投債——市場：本周城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，1年期、7年期、10年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，3年期、5年期表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：本周二級資本債信用利差、超額利差全線收窄。具體來看，信用利差方面，3年期AAA-級、AA+級和AA級利差分別收窄10BP、11BP和8BP，5年期同評級分別收窄10BP、9BP和11BP，1年期幅度相對較小，僅AA+級和AA級收窄1BP和3BP，超額利差方面，5年期AAA-級、AA+級、AA級利差分別收窄9BP、9BP和11BP，3年期同評級利差分別收窄4BP、8BP和5BP，1年期平均收窄1-2BP；分銀行類型來看，二級資本債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別收窄9BP、12BP、9BP和6BP；永續(xù)債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別收窄10BP、7BP、9BP和12BP。
可轉債——市場：本周可轉債行業(yè)指數(shù)普遍下跌。其中，27個行業(yè)指數(shù)下行，汽車、國防軍工、石油石化行業(yè)指數(shù)跌幅最大，分別下跌3.2%、2.9%和2.9%。社會服務行業(yè)指數(shù)上漲。
信用債風險警示：新平縣城鎮(zhèn)建設投資有限公司公告，公司黨支部書記、董事長李子銳涉嫌嚴重違紀違法，目前正在接受新平縣紀委監(jiān)委紀律審查和監(jiān)察調查。
風險提示：信用債融資改善不及預期，超預期違約事件。
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