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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，國泰環(huán)保2.29分，位于總分的31.0%分位。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算國泰環(huán)保AHP得分為2.29分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分31.0%分位，位于中游偏上水平。考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算國泰環(huán)保AHP得分為2.29分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的33.8%分位，位于中游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，國泰環(huán)保網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0378%、0.0298%。
　　污泥處理領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢企業(yè)，影響力不斷擴(kuò)展。國泰環(huán)保主營業(yè)務(wù)為污泥處理服務(wù)，并向成套設(shè)備銷售和水環(huán)境生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域延伸，作為國內(nèi)最早采用“污泥調(diào)理+機(jī)械脫水”的技術(shù)路線解決污泥難題的環(huán)保企業(yè)之一，具有較明顯的先發(fā)優(yōu)勢。公司主要客戶是以水務(wù)公司為代表的地方國有企業(yè)，主要客戶本身的市場地位領(lǐng)先，資金實(shí)力雄厚，信譽(yù)良好，運(yùn)行規(guī)范。隨著公司污泥處理項(xiàng)目輻射范圍擴(kuò)大，影響力不斷擴(kuò)展，當(dāng)前公司已與上海建工、臺(tái)州市水務(wù)集團(tuán)簽訂合作協(xié)議，上海白龍港項(xiàng)目已開展服務(wù)作業(yè)，北京、上海、深圳等多個(gè)城市的相關(guān)業(yè)務(wù)部門已對公司表達(dá)了積極推進(jìn)業(yè)務(wù)合作的意愿。
　　技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，承接國內(nèi)標(biāo)桿項(xiàng)目。公司自研技術(shù)整體達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，其中城市生活污水、工業(yè)污水污泥深度脫水及其流化床焚燒協(xié)同技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司深度脫水技術(shù)能夠在常溫低壓條件下將多種含水率（65%~80%~99%）污泥深度脫水至45%左右，可實(shí)現(xiàn)各類污泥的全過程閉環(huán)處置。同時(shí)，公司技術(shù)已實(shí)現(xiàn)工業(yè)污水污泥、生活污水污泥等多種污泥處理的大規(guī)模工程化應(yīng)用，現(xiàn)已成功應(yīng)用于目前規(guī)模達(dá)到4000噸/日的臨江項(xiàng)目、1600噸/日的七格項(xiàng)目和1000噸/日的紹興項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了該等項(xiàng)目超過十年的長期穩(wěn)定運(yùn)行，為公司技術(shù)在全國的推廣應(yīng)用提供了工程示范。
　　積極拓展業(yè)務(wù)面，設(shè)備銷售協(xié)同發(fā)展。公司積累了成熟的成套設(shè)備集成經(jīng)驗(yàn)，自主研發(fā)的成套設(shè)備已應(yīng)用于七格、臨江、紹興等項(xiàng)目，獲得了客戶的高度認(rèn)可，為公司推進(jìn)一體化、提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性創(chuàng)造了條件。一方面，相較于僅專注污泥處理的企業(yè)，公司能夠根據(jù)項(xiàng)目運(yùn)營過程中污泥來源、特性、規(guī)模、處置路徑以及環(huán)保要求等方面的變化快速調(diào)整設(shè)備參數(shù)，提升整體運(yùn)營效率；另一方面，公司以自身運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，能夠準(zhǔn)確把握和滿足污泥處理成套設(shè)備客戶訴求，及時(shí)地獲得設(shè)備運(yùn)行反饋信息并進(jìn)行針對性優(yōu)化改進(jìn)，使得公司供應(yīng)的成套設(shè)備具有更好的運(yùn)行穩(wěn)定性。污泥處理工藝與裝備的相互促進(jìn)與發(fā)展，有助于公司成長為大中型城市污泥問題系統(tǒng)解決方案提供商。
　　營收規(guī)模較小，歸母凈利增速高于可比平均；毛利率水平、研發(fā)投入靠前。國泰環(huán)保2020年、2021年的營收和歸母凈利低于可比公司平均；2019年-2021年，二者復(fù)合增速分別為-4.65%、15.26%，歸母凈利增速高于可比公司平均。從毛利率水平來看，公司2019年-2021年綜合毛利率分別為49.30%、53.97%、55.51%，同期研發(fā)支出占營收比重分別為6.80%、5.87%、6.35%，毛利率、研發(fā)投入雙雙高于可比公司平均。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國泰環(huán)保需警惕技術(shù)可能被仿制、新項(xiàng)目商業(yè)效益未達(dá)預(yù)期、能耗雙控政策對公司脫水干泥處置產(chǎn)生不利影響、無法持續(xù)獲取新客戶、原材料采購價(jià)格波動(dòng)、應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回及發(fā)生壞賬等風(fēng)險(xiǎn)。