>> 國泰君安-今晨焦點(diǎn)-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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華潤電力(00836 HK):從逆風(fēng)到順風(fēng)的轉(zhuǎn)變會在不遠(yuǎn)的將來，首予“買入”
評級：買入6-18m 目標(biāo)價: HK$19.54
分析員：邵俊樨 報告日期: 2023-03-16
報告摘要
我們首予華潤電力（以下簡稱“公司”）“買入”評級，目標(biāo)價19.54港元。我們預(yù)測2022-2024年EPS分別為1.31/ 2.27/2.69港元，體現(xiàn)了公司綠色轉(zhuǎn)型所帶來的高速成長。通過分部估值給予19.54港元目標(biāo)價（火電：0.7倍2023年P(guān)B；可再生能源：9.0倍2023年P(guān)E）。
我們的不同觀點(diǎn)：市場擔(dān)心公司正處虧損的火電業(yè)務(wù)會影響其轉(zhuǎn)型進(jìn)度，同時增加新能源業(yè)務(wù)拆分壓力，因此對公司成長前景持保守態(tài)度。我們則對公司成長前景較為樂觀，我們認(rèn)為公司火電業(yè)務(wù)有望反轉(zhuǎn)并再度成為支持公司轉(zhuǎn)型的現(xiàn)金牛，且更長遠(yuǎn)來看，公司火電資產(chǎn)亦是其在中國電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型背景下獲取新能源項目的競爭優(yōu)勢。此外，鑒于相關(guān)金融理論及經(jīng)驗證據(jù)，我們認(rèn)為即使分拆新能源業(yè)務(wù)（許多投資者不樂于見到的情景），現(xiàn)有股東利益也不會受損。
不畏浮云遮望眼：2021年公司火電板塊在煤價高企背景下首次錄得虧損，令投資者擔(dān)心公司進(jìn)一步發(fā)展將受到拖累。但我們認(rèn)為反轉(zhuǎn)有望，鑒于1）長協(xié)煤履約率有望提升、進(jìn)口煤價下跌、市場化改革加速推進(jìn)，以及2）公司火電資產(chǎn)質(zhì)地佳：機(jī)組先進(jìn)、運(yùn)營效率高、擁區(qū)位優(yōu)勢。在過去兩年新能源項目競標(biāo)中，火電公司越來越多受優(yōu)惠待遇，體現(xiàn)了火電資產(chǎn)的競爭優(yōu)勢。這在很大程度上是因為火電提供的發(fā)電側(cè)靈活性對于中國電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型是不可或缺的，尤其是在現(xiàn)階段。
催化劑：新能源裝機(jī)加速增長、點(diǎn)火價差好于預(yù)期、電力市場化改革加速。風(fēng)險提示：項目開展延遲、原材料價格高于預(yù)期、出現(xiàn)極端氣候。
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