>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：央行小幅降準支持穩(wěn)增長-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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周五（3月17日）收盤后，央行決定全面降準0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），將于3月27日生效。這也是2023年以來的第一次降準，去年4月和12月央行共計降準兩次，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率從8.4%降到7.8%。此次降準后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率將進一步降低至約7.6%（圖表1）。
本次超預(yù)期降準可能出于穩(wěn)固國內(nèi)經(jīng)濟增長基礎(chǔ)。2天前，央行連續(xù)第四個月開展MLF超量操作，此次降準一定程度上超市場預(yù)期。我們認為可能的原因包括：
1)穩(wěn)固經(jīng)濟回升基礎(chǔ)、延續(xù)“穩(wěn)增長”政策基調(diào)。今年以來國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)復(fù)蘇，但經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)仍需穩(wěn)固，1-2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有所回升、特別是年輕人失業(yè)率再度上行。此次降準或進一步體現(xiàn)今年政策“穩(wěn)增長”、“保就業(yè)”的決心。
2)近期海外金融系統(tǒng)風(fēng)險事件頻發(fā)、降準強化了穩(wěn)住市場主體預(yù)期的政策導(dǎo)向。近期歐美金融體系出現(xiàn)較大擾動，如美國硅谷銀行、Signature等銀行遭遇擠兌后被接管、瑞信出現(xiàn)風(fēng)險暴露加重市場恐慌情緒，高利率下海外金融系統(tǒng)的脆弱性凸顯，海外金融風(fēng)險蔓延的擔(dān)憂仍未完全緩解，此次央行降息或為銀行體系提供長期的流動性、提振市場主體對增長前景的信心。
3)降準工具有助于銀行體系降低成本、推動信貸擴張、支持實體經(jīng)濟。政策組合拳中銀行同樣承擔(dān)了部分穩(wěn)增長的職能，通過降準工具有助于銀行體系降低成本、釋放流動性、推動信貸擴張。
此次降準信號意義可能大于實際效果，今年穩(wěn)增長的政策決心或得到進一步確認，經(jīng)濟復(fù)蘇動能持續(xù)走強仍可期待。如我們在《內(nèi)需復(fù)蘇開局平穩(wěn)、后勁可期》（2023/3/15）中分析—— 1）社融作為經(jīng)濟周期先行指標持續(xù)2月表現(xiàn)較強、有望繼續(xù)支撐基建強勁增長；2）地產(chǎn)領(lǐng)先指標拐點可能已經(jīng)出現(xiàn)；3）消費實際復(fù)蘇程度可能強于社零數(shù)據(jù)，若去除一次性因素及政策影響較大的醫(yī)藥和汽車行業(yè)，1-2月社零同比從去年12月的-3.3%大幅回升至4.8%，此外，社零統(tǒng)計口徑或低估了服務(wù)業(yè)的回升；4）更重要的是，去年1-2月經(jīng)濟活動同比增速為全年高點，后續(xù)隨著基數(shù)回落、同比應(yīng)該總體呈上升趨勢。
往前看，重要觀察點包括社融增速能否持續(xù)回升、結(jié)構(gòu)是否改善，以及房地產(chǎn)周期回升的程度及節(jié)奏。我們將密切關(guān)注居民貸款、企業(yè)中長貸款等在內(nèi)的經(jīng)濟自發(fā)性融資需求的走勢，以及地產(chǎn)銷售、投資、房企融資及拿地等相關(guān)需求的修復(fù)。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期、地產(chǎn)周期持續(xù)下行。
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