>> 中泰證券-可轉(zhuǎn)債研究大圖譜系列之四：銀行轉(zhuǎn)債梳理-230315
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
1519KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
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銀行板塊觸底回升，城商行超額收益顯著。2023年開年以來，隨著疫情管控措施優(yōu)化、春節(jié)出行、消費顯著修復(fù)以及信貸、PMI超預(yù)期的影響下，銀行板塊整體上行，對應(yīng)轉(zhuǎn)債與正股走勢基本一致，行情時有震蕩但整體回暖。拉長時間線來看，銀行轉(zhuǎn)債“防守性”顯著，在大盤下跌時相對收益可觀。分銀行類型來看，城商行轉(zhuǎn)債收益率更高，2023年開年以來，城商行轉(zhuǎn)債平均累計收益率超過股份制銀行3.4pct，超出農(nóng)商行5.3pct。
銀行順周期性明顯，經(jīng)濟回暖將帶動銀行板塊修復(fù)。2023年房地產(chǎn)行業(yè)有望筑底回暖，開年以來，銀行信貸超出預(yù)期，且銀行機構(gòu)貸款投放結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；2月新增社融規(guī)模達到3.16萬億，大幅超出市場預(yù)期，相較去年同期多增1.94萬億，創(chuàng)歷史同期新高，且總量和結(jié)構(gòu)均十分亮眼，反映出國內(nèi)經(jīng)濟前景改善，紓困、穩(wěn)增長政策支持開始顯現(xiàn)作用，以及實體經(jīng)濟融資需求回暖和企業(yè)信用環(huán)境整體改善。在政策效果顯現(xiàn)、需求改善、地產(chǎn)信心提振的情況下，銀行板塊或?qū)⒂瓉頇C會。
銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模最大，抗跌性強，底倉優(yōu)選。2017年以來，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模和數(shù)量均不斷上升，轉(zhuǎn)債數(shù)量由2017年底的兩只升至目前的19只，轉(zhuǎn)債余額也由2017年底的400億元，升至2920.56億元。在所有申萬行業(yè)中，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模遠超其他行業(yè)轉(zhuǎn)債位列第一，截至3月10日，銀行轉(zhuǎn)債余額占轉(zhuǎn)債市場總余額的34.86%。基金持有銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模遠高于其他行業(yè)，銀行轉(zhuǎn)債抗跌性強、收益波動率低，是基金底倉的最優(yōu)選擇，其中，浦發(fā)轉(zhuǎn)債的基金持倉最高。至2022年第四季度，基金共持有銀行轉(zhuǎn)債904億元，高出第二名交通運輸業(yè)轉(zhuǎn)債724億元，銀行轉(zhuǎn)債持有規(guī)模占轉(zhuǎn)債總持有規(guī)模的36.6%。具體來看，浦發(fā)轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債基金持倉規(guī)模位列銀行轉(zhuǎn)債前五，浦發(fā)、興業(yè)、蘇銀轉(zhuǎn)債持倉總市值均在百億以上。
銀行轉(zhuǎn)債擇券思路:
1）地產(chǎn)消費基建三重作用，城商行、農(nóng)商行增長確定性較強
在地產(chǎn)基建消費三重復(fù)蘇背景下，優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行、農(nóng)商行或首先迎來估值修復(fù)機會。優(yōu)質(zhì)區(qū)域消費動力更強、消費復(fù)蘇更迅速，且基建項目較多，在2023經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下或?qū)⑹紫扔瓉砉乐敌迯?fù)。
2）選擇資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、盈利能力較強銀行
2023年，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)已經(jīng)過部分釋放，房地產(chǎn)融資環(huán)境大幅改善，加之中國銀行業(yè)較高的撥備覆蓋率水平，預(yù)計商業(yè)銀行凈利潤增速在新一輪的經(jīng)濟復(fù)蘇背景下或?qū)⑤^2022年增速有所加快。建議重點關(guān)注收入端增長確定性最強、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的優(yōu)勢區(qū)域城商行、農(nóng)商行。截至22年三季度，常熟銀行盈利能力優(yōu)勢明顯，南京銀行、張家港行、江蘇銀行盈利能力較為突出；蘇州銀行、南京銀行、張家港行、成都銀行、常熟銀行和杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量較高，銀行基本面較好。
3）結(jié)合轉(zhuǎn)債正股估值，選擇性價比較高個券
綜合轉(zhuǎn)債估值情況、銀行基本面情況以及收入增長確定性情況，建議重點關(guān)注：蘇銀轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債和蘇行轉(zhuǎn)債。在基本面好、收入增長確定性高銀行中，以上四家銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率較低、性價比較高，且蘇銀轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債純債溢價率較低，兼具較強的債底保護性，因此值得重點關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響；政策不及預(yù)期；股市大幅波動；第三方數(shù)據(jù)有誤。
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