>> 中泰證券-信用債周報(bào)：哪些城投債的區(qū)域經(jīng)濟(jì)不太好？-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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投資要點(diǎn)
地方經(jīng)濟(jì)和區(qū)域財(cái)力是評(píng)判城投信用資質(zhì)的重要考慮因素之一。隨著城投再融資政策的邊際收緊，城投再融資受到一定限制，區(qū)域經(jīng)濟(jì)與財(cái)力是城投償債的重要支撐，值得重點(diǎn)關(guān)注。2022年有36個(gè)地級(jí)行政區(qū)劃（涉及18個(gè)省、自治區(qū)）的一般公共預(yù)算收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，另有11個(gè)地級(jí)行政區(qū)劃（涉及7個(gè)省、自治區(qū)）的GDP有所下降。本文對(duì)相關(guān)地級(jí)市的城投平臺(tái)所發(fā)債券進(jìn)行梳理，以供投資者參考。
截至2023年3月17日，我們從2022年的地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）或一般公共預(yù)算收入負(fù)增長(zhǎng)的地級(jí)市中，篩選出相關(guān)區(qū)域的城投發(fā)債主體和相關(guān)債券。這些區(qū)域當(dāng)中共有315家城投主體發(fā)債，涉及債券1,911只，總規(guī)模為15,005.87億元。在這1,911只城投債中，有367只城投債將于2023年到期，涉及金額為2,797.88億元；有239只城投債將于今年進(jìn)入回售期，涉及金額為1,891.24億元。
分省份來(lái)看，浙江、廣東、河南、吉林等樣本內(nèi)存量城投債只數(shù)和存量余額均排名靠前，而從樣本內(nèi)債券余額占全部城投債債券余額比重看，青海、西藏、吉林、甘肅、云南和內(nèi)蒙古等省份比重較高，超60%。分地市看，紹興市、嘉興市、深圳市、鄭州市、長(zhǎng)春市等地市存續(xù)債債券余額規(guī)模較大，赤峰市、天水市債券余額小于10億元。
從債券類型看，樣本內(nèi)城投債私募占比略高。樣本內(nèi)城投債中，公募和私募債券余額占比分別為48.69%和51.31%，公司債、中期票據(jù)、定向工具、企業(yè)債和短期融資券占比分別為45.52%、22.53%、13.98%、12.68%和5.28%。
從債券到期分布看，樣本內(nèi)城投債2023-2025年每年到期規(guī)模占全部城投債余額比重在9-12%之間，其中2023年，樣本內(nèi)城投債每月到期余額占全部城投債到期比重在8-14%之間。
從主體評(píng)級(jí)來(lái)看，樣本內(nèi)城投以中高評(píng)級(jí)為主，樣本內(nèi)城投AAA、AA+和AA債券余額占比分別為27.81%、45.91%和24.75%，對(duì)比全部城投，樣本內(nèi)城投AA+級(jí)占比相對(duì)較高。從隱含評(píng)級(jí)來(lái)看，樣本內(nèi)城投債隱含評(píng)級(jí)以AA(2)和AA為主，樣本內(nèi)城投，AAA、AA+、AA、AA(2)和AA-債券余額占比分別為8.37%、10.81%、30.70%、31.71%和8.94%，其中AAA、AA較全部城投債分別增加1.35、5.45個(gè)百分點(diǎn)，AA+、AA(2)、AA-較全部城投債分別減少5.39、4.09、3.40個(gè)百分點(diǎn)。
樣本內(nèi)城投債募集資金用途以償還有息債務(wù)和借新還舊為主，與全部城投債類似。樣本內(nèi)城投債償還有息債務(wù)、借新還舊、補(bǔ)充流動(dòng)資金、項(xiàng)目建設(shè)和其他（股權(quán)投資等）占比分別為44.46%、24.38%、16.75%、13.41%和1.00%，與全部城投債相比，償還有息債務(wù)占比低4.96個(gè)百分點(diǎn)，借新還舊占比則高1.26個(gè)百分點(diǎn)。若從發(fā)行年份來(lái)看，2020-2022年，樣本內(nèi)城投債借新還舊占比逐年增長(zhǎng)，與全部城投債類似，且2021年增長(zhǎng)幅度高于全部城投債。
地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政發(fā)展水平下滑，可能給相關(guān)城投債帶來(lái)估值風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。但在該類城投債中，債券募集資金投向符合公益性的債券會(huì)相對(duì)更易得到支持。募集資金投向項(xiàng)目建設(shè)的城投債，具體投向主要是棚改、安置房建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、停車場(chǎng)建設(shè)等，樣本內(nèi)180家城投目前有存續(xù)債涉及項(xiàng)目建設(shè)，債券余額1,702.59億元，分地市看，以紹興市、嘉興市、溫州市等地市為主；銅川市、天水市、汕頭市、梅州市等地市涉及的城投家數(shù)較少。
與此同時(shí)，在棚改等國(guó)家政策給予重點(diǎn)支持的募投項(xiàng)目中，國(guó)開(kāi)證券、國(guó)開(kāi)行作為相應(yīng)城投債的主承銷商或副主承銷商，可能在一定程度上反映了國(guó)開(kāi)行對(duì)項(xiàng)目的支持。募集資金用途為項(xiàng)目建設(shè)的城投債中，其中8家城投的債券為由國(guó)開(kāi)行/國(guó)開(kāi)證券主承，涉及債券余額265.13億元，分布在烏魯木齊市、鄭州市、長(zhǎng)春市、溫州市、深圳市、昆明市和嘉興市。
信用市場(chǎng)回顧：本周信用債凈融資規(guī)模較上周下降25.45%，其中城投債凈融資為639.76億元，較上周下降48.17%；產(chǎn)業(yè)債凈融資為30.17億元，由上周的凈流出（-4.10億元）轉(zhuǎn)為凈流入。本周信用債市場(chǎng)成交活躍度下降；1年期中短票據(jù)到期收益率較上周略有上行，3年期和5年期較上周分別下降0.56bp和4.97bp。本周有1家信用債發(fā)行人主體評(píng)級(jí)發(fā)生下調(diào)，無(wú)信用債發(fā)行人主體評(píng)級(jí)上調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤；信用風(fēng)險(xiǎn)加?。恍袠I(yè)景氣度變化；地方經(jīng)濟(jì)水平或財(cái)政收入增速大幅下滑，致使相應(yīng)地區(qū)城投債估值顯著調(diào)整。
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