>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-科源制藥：原料藥細(xì)分領(lǐng)域頭部供應(yīng)商，一體化布局助推業(yè)績增長-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 787KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，科源制藥1.86分，位于總分的25.1%分位。剔除流動性溢價因素后，我們測算科源制藥AHP得分為1.86分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分25.1%分位，位于中游偏下水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算科源制藥AHP得分為2.28分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的33.6%分位，位于中游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計，中性預(yù)期情形下，科源制藥網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0380%、0.0300%。
原料藥細(xì)分領(lǐng)域頭部供應(yīng)商，形成較強的競爭壁壘。公司目前已形成降糖類、麻醉類、心血管類以及精神類等多種類別藥品并舉的產(chǎn)品格局，并且是產(chǎn)格列齊特、鹽酸羅哌卡因的龍頭企業(yè)。根據(jù)IMS數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，2020年公司格列齊特銷售量占全球同類原料藥消耗量比重達(dá)36.00%，鹽酸羅哌卡因達(dá)25.41%。同時，公司在鹽酸二甲雙胍、單硝酸異山梨酯領(lǐng)域亦具有一定市場影響力。公司作為原料藥細(xì)分領(lǐng)域的重要供應(yīng)商之一，已經(jīng)形成了較強的競爭壁壘，與下游制劑客戶保持深度合作關(guān)系。公司主要客戶為行業(yè)大型、知名醫(yī)藥企業(yè)，為公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展奠定了重要的基礎(chǔ)。
成熟技術(shù)工藝保障競爭力，研發(fā)開拓新領(lǐng)域。公司采用自主研發(fā)與委外開發(fā)相結(jié)合的方式進行產(chǎn)品研發(fā)，繼續(xù)夯實降糖類、麻醉類、心血管類、精神類等重點治療領(lǐng)域進行產(chǎn)品布局，同時拓展消化類、止血類、止疼類、消炎類等病癥領(lǐng)域。經(jīng)過近二十年化學(xué)合成的生產(chǎn)經(jīng)驗積累和技術(shù)工藝研發(fā)創(chuàng)新，公司具有較強的化學(xué)原料藥生產(chǎn)能力，產(chǎn)品均為自主生產(chǎn)，不涉及外協(xié)加工。公司合成裝備完整、工藝成熟、產(chǎn)業(yè)化能力強且質(zhì)量控制規(guī)范。其中，格列齊特產(chǎn)品粗品制備單步反應(yīng)收率達(dá)90%以上，原料利用率高，成本較低，總體三廢降低20%，產(chǎn)品純度達(dá)到99.8%以上；鹽酸二甲雙胍縮合反應(yīng)收率達(dá)90%以上，雜質(zhì)含量降低至0.05%以下；鹽酸羅哌卡因成品純度達(dá)到99.8%以上。
具備一體化布局優(yōu)勢，有望受益行業(yè)發(fā)展機遇。目前，原料藥市場的全球產(chǎn)業(yè)格局向發(fā)展中國家傾斜，疊加國內(nèi)競爭格局進一步優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)原料藥企業(yè)將持續(xù)獲益。公司已通過收購?fù)豢刂葡碌牧χZ制藥，積極發(fā)展“原料藥+制劑”一體化發(fā)展戰(zhàn)略。未來，在原料藥行業(yè)日趨規(guī)范、國家藥品集中帶量采購政策驅(qū)動下，成本控制成為企業(yè)核心競爭力，原料藥企業(yè)依靠成本及質(zhì)量優(yōu)勢，將更容易向下游制劑進行延伸、掌握市場主動權(quán)。基于此，公司有望憑借以化學(xué)原料藥業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)、以CDMO業(yè)務(wù)為拓展、高端原料藥和制劑的一體化的業(yè)務(wù)模式，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進一步提升行業(yè)地位。
業(yè)績規(guī)模較小，增速高于可比平均；毛利率水平、研發(fā)投入靠前。公司2020年、2021年的營收、歸母凈利低于可比公司平均；2019年-2021年二者復(fù)合增速分別為16.33%、61.03%，高于可比平均。公司2019年-2021年毛利率分別為45.50%、50.06%、42.10%，高于可比公司平均；同期，研發(fā)支出占營收比重分別為10.00%、7.59%、5.80%，高于可比公司平均。
風(fēng)險提示：科源制藥需警惕下游制劑納入國家藥品集采使得原料藥產(chǎn)品價格下降、部分客戶未中標(biāo)國家藥品集采導(dǎo)致公司客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生變動、子公司虧損、主要原料藥產(chǎn)品終端需求增長放緩、主要產(chǎn)品集中、應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)壞賬等風(fēng)險。
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