>> 國盛證券-固定收益專題-江蘇經(jīng)驗(yàn)：債務(wù)管控的三條主線-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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近年來，江蘇省債務(wù)管控表現(xiàn)得到了市場的廣泛認(rèn)可。總體而言，江蘇省債務(wù)管控的思路為“緊跟中央，結(jié)合實(shí)際”，在貫徹落實(shí)中央文件的基礎(chǔ)上，結(jié)合本省經(jīng)濟(jì)實(shí)況，進(jìn)一步細(xì)化責(zé)任主體、明確監(jiān)管紅線、積極化解政府存量債務(wù)，致力于降低政府債務(wù)風(fēng)險?！妒≌k公廳關(guān)于規(guī)范融資平臺公司投融資行為的指導(dǎo)意見》（蘇政傳發(fā)〔2021〕94號），是江蘇省債務(wù)管控的重要引領(lǐng)性文件。我們將其內(nèi)容與其他相關(guān)政策相結(jié)合，進(jìn)一步歸類總結(jié)出江蘇省債務(wù)管控的三條主線，并對其一一進(jìn)行分析.
主線一：存量債務(wù)置換。江蘇省政府存量債務(wù)管控關(guān)鍵在置換。一方面強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)關(guān)注弱資質(zhì)區(qū)域平臺，強(qiáng)化尾部風(fēng)險防范。對債務(wù)風(fēng)險較大的縣級和市場主體評級AA級以下的融資平臺公司，推動資產(chǎn)重組，做大資產(chǎn)規(guī)模，建立“一企一策”風(fēng)險應(yīng)急處置預(yù)案，提前做好風(fēng)險防范緩釋等工作。截止至2022年12月31號，江蘇省市場主體評級AA級以下城投平臺還有19家。另一方面，要求各地區(qū)壓降融資成本，設(shè)立融資紅線，通過發(fā)行政府置換債等方式清退融資成本過高的存量債務(wù)。如南通市提出“融資成本削峰計劃”，通州區(qū)表示要對融資成本在6.5%以上的債務(wù)進(jìn)行逐筆核查清退。同時鼓勵有條件的地區(qū)協(xié)調(diào)社會資本積極建立平滑幫扶機(jī)制，搭配“高改低，短改長”時間換空間的置換策略，全面壓降各類債務(wù)風(fēng)險，緩解政府債務(wù)壓力。
主線二：新增債務(wù)管控，實(shí)現(xiàn)“借、用、還”相統(tǒng)一的舉債機(jī)制。江蘇省在新增債務(wù)的管控上，積極貫徹落實(shí)這一原則機(jī)制，并對“借”進(jìn)行了進(jìn)一步的細(xì)化規(guī)定，注重源頭管理?！敖琛?，強(qiáng)調(diào)規(guī)范舉債過程、加強(qiáng)對PPP模式的監(jiān)管。“用”，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目端公益性管控，?？顚Ｓ?。通過發(fā)行地方政府債券舉借的政府債務(wù)資金只能用于公益性資本支出和適度歸還存量債務(wù)，優(yōu)先保障在建公益性項(xiàng)目建設(shè)，優(yōu)先用于重大基礎(chǔ)設(shè)施和重大民生項(xiàng)目建設(shè)，不得用于經(jīng)常性支出和樓堂館所等明令禁止的支出。“還”，嚴(yán)格落實(shí)將政府債務(wù)分類納入預(yù)算管理。一般債務(wù)限額應(yīng)與一般公共預(yù)算收入相匹配，本金可通過一般公共預(yù)算收入、發(fā)行一般債券等進(jìn)行償還，利息不得通過發(fā)行一般債券償還；專項(xiàng)債務(wù)限額應(yīng)與政府性基金預(yù)算收入及項(xiàng)目收益等相匹配，本金可通過對應(yīng)的政府基金收入、專項(xiàng)收入、發(fā)行專項(xiàng)債券等償還，利息不得通過發(fā)行專項(xiàng)債券償還。
主線三：平臺市場化轉(zhuǎn)型。首先是對失去清償能力的融資平臺公司依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，優(yōu)化重組、做實(shí)做強(qiáng)核心融資平臺。落實(shí)到具體方向，主要有向城市建設(shè)主體、城市公用事業(yè)運(yùn)營主體、產(chǎn)業(yè)投資主體轉(zhuǎn)型三類。第一類向城市建設(shè)主體轉(zhuǎn)型，即利用與政府的獨(dú)特關(guān)系，理順政府合規(guī)付費(fèi)模式，借助公益項(xiàng)目領(lǐng)域的壟斷優(yōu)勢繼續(xù)從事城市建設(shè)業(yè)務(wù)。例如沛縣城市投資開發(fā)有限公司是沛縣城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房建設(shè)的重要主體。第二類向城市公用事業(yè)運(yùn)營主體轉(zhuǎn)型，可以通過業(yè)務(wù)整合、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、市場化機(jī)制改革等方式提質(zhì)增效，讓融資平臺公司既承擔(dān)社會公益事業(yè)，又有一定市場化收益反哺，從而解決公用事業(yè)項(xiàng)目規(guī)模分散、市場化程度不夠等問題。例如江蘇方洋集團(tuán)有限公司是連云港市徐圩新區(qū)開發(fā)和運(yùn)營的核心主體。第三類向產(chǎn)業(yè)投資主體轉(zhuǎn)型，既可以做好“承接”，借助地方獨(dú)特的自然稟賦因素，或原有的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，順著當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢“順勢而為”；也可以勇于“引領(lǐng)”，協(xié)助地方政府做好產(chǎn)業(yè)突圍，打造新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。
從蘇北蘇中地區(qū)各地級市整體估值來看，地級市估值均位于3.5%-5%區(qū)間，信用估值分布較集中。江蘇整體利差在過去一段時期有所下降，是市場對江蘇債務(wù)管控的認(rèn)可。從整體估值高低來看，蘇北地區(qū)經(jīng)濟(jì)區(qū)估值較高，蘇中地區(qū)經(jīng)濟(jì)區(qū)估值較低。蘇中蘇北的地市平臺以及蘇南的部分區(qū)縣平臺，依然存在一定的下沉投資機(jī)會。
風(fēng)險提示：地方財力下滑；模型設(shè)計不合理。
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