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本期投資提示：
　　特別提示：恒尚節(jié)能投資者行為規(guī)范等適用新規(guī)。
　　AHP得分——剔除流動性溢價(jià)因素后，恒尚節(jié)能1.87分，位于總分的25.2%分位。恒尚節(jié)能于2023年3月28日招股，將在滬市主板上市。剔除流動性溢價(jià)因素后，我們測算恒尚節(jié)能AHP得分為1.87分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分25.2%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動性溢價(jià)因素后，我們測算恒尚股份AHP得分為1.95分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的29.7%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以80%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，恒尚節(jié)能網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0141%、0.0066%。
　　與大型央企國企穩(wěn)定合作，我國建筑幕墻行業(yè)第一陣營企業(yè)。公司專注于建筑幕墻與門窗的設(shè)計(jì)、制造與施工，成功承建數(shù)百項(xiàng)建筑幕墻、門窗工程項(xiàng)目，與上海建工、中國建筑、保利發(fā)展等大型央企國企保持了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，承接了包括第十屆中國花卉博覽會場館（復(fù)興館）幕墻項(xiàng)目在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目。公司屬于我國建筑幕墻行業(yè)第一陣營企業(yè)，在中國建筑裝飾行業(yè)幕墻類綜合排名中穩(wěn)步上升，2018年-2021年分別位列第六名、第五名、第五名、第三名。目前，公司在長三角區(qū)域已建立一定市場優(yōu)勢，同時(shí)計(jì)劃通過本次募投項(xiàng)目進(jìn)一步提高在珠三角地區(qū)和華南區(qū)域的市場占有率。
　　掌握現(xiàn)代智造多環(huán)節(jié)核心技術(shù)，專業(yè)資質(zhì)領(lǐng)先。2020年，公司打造的幕墻行業(yè)桁架式機(jī)器人構(gòu)件加工自動流水線成功投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)率先從傳統(tǒng)制造向智能化、自動化生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)型。同時(shí)，公司高度重視幕墻工程的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，培育了專業(yè)的BIM設(shè)計(jì)人才隊(duì)伍，能夠系統(tǒng)化、體系化地提升BIM技術(shù)在幕墻工程項(xiàng)目中的應(yīng)用水平，使幕墻工程參數(shù)化、數(shù)字化、可視化，提升項(xiàng)目管理能力。公司圍繞建筑裝飾行業(yè)工業(yè)化、智能化、綠色化的轉(zhuǎn)型趨勢，在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、安裝施工、試驗(yàn)檢測等環(huán)節(jié)形成了一系列核心技術(shù)。此外，公司具備建筑幕墻工程專業(yè)承包一級、建筑幕墻工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級資質(zhì)，以及國內(nèi)建筑幕墻工程施工、工程設(shè)計(jì)的最高等級資質(zhì)。
　　幕墻行業(yè)穩(wěn)健增長，市場集中度不斷提高。2016-2020年，建筑幕墻行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模以9.57%的年均復(fù)合增速增長。伴隨城市化進(jìn)程的加速，兼具功能性、美觀性與安全性的建筑幕墻具有較為廣闊的發(fā)展前景。隨著客戶對建筑幕墻企業(yè)在技術(shù)、業(yè)績、資金等綜合實(shí)力上的要求不斷提高，行業(yè)市場集中度不斷提升。其中，第一陣營包括數(shù)家在全國市場乃至全球市場有著核心競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)，以江河集團(tuán)、中國建筑集團(tuán)旗下公司、浙江中南、深圳方大、武漢凌云、恒尚節(jié)能為代表。
　　19-21年?duì)I收、歸母凈利潤復(fù)合增速領(lǐng)先可比，2021年毛利率高于可比公司均值。公司2019年-2021年?duì)I收規(guī)模低于可比公司平均，而歸母凈利潤規(guī)模在2021年超過可比均值，主要是由于4家可比公司出現(xiàn)虧損情況，期間營收、歸母凈利復(fù)合增速領(lǐng)先可比；公司2021年毛利率高于可比公司均值，研發(fā)支出占營收比重不及可比公司平均。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：恒尚節(jié)能需警惕客戶集中度較高、業(yè)務(wù)區(qū)域較為集中、經(jīng)營業(yè)績存在季節(jié)性波動、原材料采購價(jià)格波動等風(fēng)險(xiǎn)。