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白酒板塊：回款慢于往年，終端周轉(zhuǎn)向好，Q1業(yè)績(jī)分化。目前高端酒企和基地型次高端基本完成一季度回款任務(wù)，擴(kuò)張型次高端進(jìn)度慢于往年。春節(jié)旺季期間，行業(yè)以?xún)r(jià)換量，庫(kù)存得到有效消化，節(jié)后宴席持續(xù)回補(bǔ)、酒企布局積極，淡季不淡戰(zhàn)線(xiàn)較往年拉長(zhǎng)，動(dòng)銷(xiāo)整體恢復(fù)較好?？紤]企業(yè)間回款、動(dòng)銷(xiāo)及去年基數(shù)水平分化，預(yù)計(jì)Q1業(yè)績(jī)亦相對(duì)分化。分價(jià)格帶看，高端表現(xiàn)穩(wěn)健。高端酒對(duì)應(yīng)的禮贈(zèng)場(chǎng)景基本修復(fù)，回款、動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)健，Q1營(yíng)收預(yù)計(jì)均有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中茅臺(tái)加大非標(biāo)投放、批價(jià)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同增16%/17%，五糧液周轉(zhuǎn)亮眼，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同增13%/14%,老窖低度和特曲勢(shì)能延續(xù)，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同增23%/25%?；匦痛胃叨耸芤嬗趨^(qū)域壁壘強(qiáng)、春節(jié)走親訪(fǎng)友等，兼具景氣度和確定性，古井周轉(zhuǎn)加快，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同增27%/29%，洋河海天周轉(zhuǎn)加快，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)15%/17%，今世緣動(dòng)銷(xiāo)加速，有望延續(xù)高增，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同增28%/26%，口子窖預(yù)計(jì)Q1收入利潤(rùn)16%/17%。擴(kuò)張型次高端面臨高基數(shù)、回款慢于往年、動(dòng)銷(xiāo)修復(fù)滯后等多重壓力，Q1預(yù)計(jì)承壓分化，其中汾酒實(shí)際經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同增15%/17%，舍得、水井短期承壓，舍得預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同比變化-5/-3%，水井預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同比變化-15%/-5%。
　　大眾品板塊：需求底部復(fù)蘇，盈利延續(xù)改善。防疫優(yōu)化后消費(fèi)場(chǎng)景快速恢復(fù)，但消費(fèi)力修復(fù)仍待時(shí)間，板塊需求呈底部弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，其中，前期受損更嚴(yán)重的B端企業(yè)修復(fù)相對(duì)明顯。而隨成本繼續(xù)下行，多數(shù)企業(yè)盈利延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　啤酒：積極把握復(fù)蘇，低基數(shù)下龍頭銷(xiāo)量高增、盈利釋放。預(yù)計(jì)Q1青啤收入/業(yè)績(jī)同比+15%/+25%，重啤同比+8%/+14%，燕京營(yíng)收同比+13%、扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，百威同比+14%/+12%。
　　軟飲料：終端動(dòng)銷(xiāo)改善，成本壓力減輕。預(yù)計(jì)Q1東鵬收入/利潤(rùn)同比+22%/+30%。
　　乳業(yè)：需求弱復(fù)蘇背景下，預(yù)計(jì)龍頭平穩(wěn)過(guò)渡，低溫/區(qū)域性乳企表現(xiàn)更優(yōu)。預(yù)計(jì)Q1伊利收入/利潤(rùn)同比+8%/+4%，新乳業(yè)收入/利潤(rùn)同比+10%/+48%，天潤(rùn)收入/利潤(rùn)同比+20%/+30%。
　　調(diào)味品：終端需求回暖，成本趨于改善，多企業(yè)基本面有望修復(fù)。預(yù)計(jì)Q1海天收入/利潤(rùn)同比+2%/+3%、中炬同比+7%/+8%、榨菜同比+3%/+10%、千禾同比+35%/+45%，恒順同比+8%/-32%、天味同比+23%/+22%、寶立同比+21%/+28%。
　　速凍：餐飲需求拉動(dòng)，行業(yè)高景氣度延續(xù)。預(yù)計(jì)Q1安井收入/利潤(rùn)同比+35%/+41%，千味收入/利潤(rùn)同比+25%/+20%。
　　連鎖：客流量修復(fù)，加上拓店順利，企業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。絕味收入有所回暖，低基數(shù)下業(yè)績(jī)有望釋放彈性，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同比+10%/+50%。紫燕同店相對(duì)穩(wěn)健，盈利略有承壓，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)分別為8.6億/0.75億。巴比經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，成本壓力放大，預(yù)計(jì)Q1收入/扣公允價(jià)值變動(dòng)后利潤(rùn)同比+8%/-20%。
　　烘焙：需求逐步修復(fù)，成本壓力趨輕，冷凍烘焙表現(xiàn)更優(yōu)。安琪主業(yè)延續(xù)改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同比+13%/+10%，桃李Q1收入仍有部分壓制因素，但盈利有望轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同比+4%/+2%。立高下游需求快速修復(fù)，Q1起收入預(yù)期高增，預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同比+25%/+35%。
　　其他：洽洽開(kāi)年略有缺口，積極追補(bǔ)下預(yù)計(jì)Q1收入/利潤(rùn)同比+2%/+3%。仙樂(lè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步改善，不考慮并表影響預(yù)計(jì)收入＋30%，利潤(rùn)翻倍以上增長(zhǎng)。
　　投資建議：板塊漸入上行期，白酒或迎第二輪行情，大眾主推高成長(zhǎng)。
　　白酒：全年向上明確，或迎第二輪行情。板塊向好趨勢(shì)明確，當(dāng)前估值性?xún)r(jià)比凸顯，后續(xù)旺季、低基數(shù)等利好增多，價(jià)盤(pán)是重要觀測(cè)指標(biāo)，全面堅(jiān)定看好。1）當(dāng)前首選景氣度高、確定性強(qiáng)的個(gè)股，首推老窖（布局積極推力足），茅臺(tái)（內(nèi)部治理全面改善）、汾酒（估值性?xún)r(jià)比強(qiáng)），古井（經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)秀）。2）持續(xù)推薦五糧液、今世緣（周轉(zhuǎn)優(yōu)秀，確定性強(qiáng)）、洋河（低估值改善）；3）Q2次高端將迎來(lái)商務(wù)宴請(qǐng)恢復(fù)、招商布局等利好，低基數(shù)下或可釋放較高彈性，推薦舍得（規(guī)劃積極，渠道健康）、水井（低估值低預(yù)期改善）。
　　大眾品板塊：把握配置期，主推高成長(zhǎng)。在需求復(fù)蘇背景下，今年鋪貨及產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)，均奠定較大的高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。節(jié)奏上，Q1需求底部企穩(wěn)改善，全年有望逐季加速，當(dāng)前恰為布局窗口。具體子板塊上：1）一是全面推薦高端化邏輯扎實(shí)、旺季現(xiàn)飲有望催化的啤酒板塊，首推費(fèi)用優(yōu)化支撐利潤(rùn)釋放的華潤(rùn)和改革加速的燕京，持續(xù)推薦青啤、重?。?）二是部分細(xì)分龍頭有望迎來(lái)加速改善，首推東鵬、立高、安井，持續(xù)推薦千禾、新乳業(yè)和寶立，以?xún)r(jià)值視角加大推薦連鎖龍頭絕味，關(guān)注調(diào)味品板塊海天和中炬；3）三是推薦低估值確定性收益標(biāo)的安琪、伊利和洽洽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、提價(jià)落地不及預(yù)期等