>> 中信證券-食品飲料行業(yè)2023Q1大眾品業(yè)績前瞻：板塊溫和復(fù)蘇，餐飲供應(yīng)鏈、零食表現(xiàn)突出-230405
|
2023Q1大眾品板塊基本面環(huán)比改善明顯，同比溫和復(fù)蘇，Q1板塊同比增速或為年內(nèi)低點，進入Q2同比有望逐步提速。Q1餐飲供應(yīng)鏈及零食板塊業(yè)績景氣度突出，餐飲供應(yīng)鏈板塊受益疫后復(fù)蘇帶動餐飲渠道快速成長，零食板塊則受益新產(chǎn)品新渠道鋪貨邏輯；調(diào)味品、乳制品、短保等板塊需求復(fù)蘇平緩，鹵味如期復(fù)蘇但成本承壓，冷凍烘焙景氣延續(xù)。
▍餐飲供應(yīng)鏈：疫后復(fù)蘇帶動餐飲渠道快速成長。2023Q1隨著疫后餐飲渠道復(fù)蘇，速凍行業(yè)以餐飲渠道為主的企業(yè)充分收益，我們持續(xù)看好頭部企業(yè)享受行業(yè)紅利同時積極搶占份額，全年實現(xiàn)高確定性成長。①安井食品，綜合考慮低基數(shù)以及天氣、餐飲渠道復(fù)蘇的拉動，公司主業(yè)環(huán)比持續(xù)提速，疊加預(yù)制菜的持續(xù)高成長以及新柳伍并表，公司公告1-2月收入同比增長37%，我們預(yù)計2023Q1公司收入/凈利潤均同比實現(xiàn)30-35%增長。全年我們預(yù)計公司收入實現(xiàn)25%+增長，凈利潤30%+增長。②千味央廚，疫后公司大客戶快速復(fù)蘇，同時公司積極搶占份額，大B實現(xiàn)超預(yù)期增長，此外疫后鄉(xiāng)村宴席市場需求快速復(fù)蘇推動公司小B業(yè)務(wù)維持較快增長，綜合判斷，我們預(yù)計2023Q1公司收入同增20%-25%。全年看我們預(yù)計公司實現(xiàn)25-30%收入增長，50%左右凈利潤增長。
▍調(diào)味品：終端需求逐步復(fù)蘇，成本端仍存壓力，Q2望迎加速改善。隨著疫情影響逐步消除，餐飲渠道需求開啟復(fù)蘇，居民端消費保持平穩(wěn)趨勢，考慮到春節(jié)時間較早導(dǎo)致2022Q4備貨較多和基數(shù)原因，預(yù)計多數(shù)公司2023Q1收入慢于全年預(yù)期，2023Q1我們預(yù)期海天味業(yè)、中炬高新（美味鮮）、恒順醋業(yè)銷售均實現(xiàn)個位數(shù)同比增長；千禾味業(yè)受益零添加紅利，預(yù)計收入同增35%~40%；天味食品渠道補貨需求旺盛，1-2月收入同增21%，我們預(yù)計2023Q1收入同增20%+。成本方面，由于2022Q4大豆價格同比仍有上漲、PET價格也處于高位，預(yù)計多數(shù)公司仍存在成本壓力。2023Q2在需求端持續(xù)改善、成本壓力緩解、較低基數(shù)下，行業(yè)望迎加速改善。
▍乳制品：Q1需求穩(wěn)健復(fù)蘇，估值性價比優(yōu)勢明顯，關(guān)注成長性中小乳企。1~2月春節(jié)錯峰以及需求仍在恢復(fù)中，大型乳企液奶同比微跌，考慮到3月同比低基數(shù)以及需求溫和改善，預(yù)計Q1伊利內(nèi)生性收入同增0~5%；盈利端，成本端回落但是促銷折扣略有提升，預(yù)計伊利Q1盈利能力同比持平，內(nèi)生性利潤同增0~5%。關(guān)注成長性中小乳企新乳業(yè)和天潤乳業(yè)，其中新乳業(yè)通過發(fā)力高端低溫乳制品以及持續(xù)不斷新品區(qū)域鋪市，收入有望實現(xiàn)10~15%增長，凈利率則受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費用管控同比有望較好提升，預(yù)計凈利同增30~50%。
▍零食：渠道紅利下，Q1個股成長性突出。鹽津鋪子、甘源食品面對商超客流下降，發(fā)力電商、量販零食店、流通等新渠道，Q1新渠道繼續(xù)放量，帶來收入較好成長性，利潤端則受益去年低基數(shù)、規(guī)模效應(yīng)以及成本回落有望實現(xiàn)盈利能提升，預(yù)計鹽津鋪子/甘源食品收入Q1同增30%左右/20~25%、利潤同增55~65%/80~100%。勁仔食品繼續(xù)聚焦電商渠道和現(xiàn)代商超渠道經(jīng)營，同時逐步發(fā)力量販零食，有望保持高成長。良品鋪子同店恢復(fù)/開店提速，電商渠道保持穩(wěn)健，Q1收入/利潤預(yù)計同增10~15%/10~20%；洽洽食品受春節(jié)錯峰影響，且瓜子成本上漲，業(yè)績同比有望保持穩(wěn)健。
▍鹵味：疫后如期復(fù)蘇，成本壓力仍存。銷售端，疫后隨著線下人流增加，鹵制品行業(yè)呈持續(xù)改善趨勢，其中社區(qū)店表現(xiàn)強于商圈店，交通樞紐店相對較弱。疫后龍頭拓店勢頭不減，我們預(yù)計2023Q1絕味食品約開店超500家、店效已恢復(fù)至2019Q1九成以上水平，全年預(yù)計店效望逐季修復(fù)、全年兌現(xiàn)1000~1500家開店目標(biāo)確定性高。成本端，鴨副價格仍處高位，2023Q1鴨脖/鴨鎖骨/鴨掌市場價格分別同比+60%/+14%/+54%，疊加去年同期各家公司使用低價庫存，預(yù)計一季度成本端持續(xù)承壓。費用方面，2022Q1鹵味公司給予加盟商部分補貼費用，2023Q1以后需求改善補貼費用有望明顯縮減。綜合考慮，我們預(yù)計2023Q1絕味食品收入同比增長高單位數(shù)，凈利潤同比增長60%+。
▍烘焙：短保烘焙緩慢復(fù)蘇，冷凍烘焙景氣持續(xù)。①短保：受到年前提前返鄉(xiāng)影響，2023Q1短保需求仍處于緩慢改善之中，與此同時賓堡退出華南市場，行業(yè)競爭格局有優(yōu)化趨勢。2023Q1我們預(yù)計桃李面包收入同比增長5%左右，凈利潤實現(xiàn)正增長。全年看隨著短保烘焙消費場景逐季修復(fù)，疊加新工廠產(chǎn)能爬坡，桃李面包收入端有望恢復(fù)雙位數(shù)增長，同時隨著運輸費率&退貨率改善，預(yù)計凈利潤增速快于收入。②冷凍烘焙：伴隨下游餅店復(fù)蘇&滲透率提升，冷凍烘焙行業(yè)持續(xù)高景氣?？紤]到下游逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計2023Q1立高食品收入同增20%+，油脂價格下行疊加產(chǎn)能利用率提升帶來利潤彈性，預(yù)計凈利潤同比增長60%+。全年看隨著需求持續(xù)復(fù)蘇以及Q2公司新品持續(xù)上線，公司有望實現(xiàn)銷售逐季提速，全年有望沖擊30%+收入增長，兌現(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)。
▍其他個股：①湯臣倍健，防疫政策優(yōu)化之后免疫力保健品需求景氣向好，電商渠道保持快增長、線下渠道恢復(fù)較慢，根據(jù)公司公告披露，公司預(yù)計Q1凈利同增35~55%；②涪陵榨菜，積極推進主業(yè)榨
|
|
