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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績符合預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1479.65億元，同比增長45.6%，歸母凈利潤52.60億元，同比增長8.5%；下半年?duì)I業(yè)收入897.81億元，同比增長58.7%，環(huán)比增長54.3%；歸母凈利潤37.08億元，同比增長50.4%，環(huán)比增長138.9%，2022年利潤端增長幅度低于營收端主要系受電池、芯片等原材料成本大幅上漲及新能源轉(zhuǎn)型初期極氪品牌相關(guān)投入增加等拖累。公司2022年擬分紅每股0.21港元。
　　毛利率因新能源轉(zhuǎn)型下降，費(fèi)用率改善。2022年毛利率14.1%，同比下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，下半年毛利率13.8%，同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上半年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要系公司新能源汽車銷量占比快速提升，但其毛利率仍大幅弱于燃油車所致。全年期間費(fèi)用率12.9%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)；下半年期間費(fèi)用率12.1%，同比下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。全年銷售費(fèi)用率5.6%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，下半年5.5%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；全年管理費(fèi)用率（不含研發(fā)）2.4%，同比基本持平；全年研發(fā)費(fèi)用率4.6%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，下半年3.9%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額160.18億元，同比增長4.4%。
　　新能源銷量大幅增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2022年吉利汽車銷售143.30萬輛，同比增長7.9%，吉利品牌銷售112.48萬輛，同比增長2.1%，領(lǐng)克品牌銷售18.01萬輛，同比下降18.3%。2022年吉利新能源汽車銷量達(dá)32.87萬輛，同比增長300.1%，新能源銷量占比由6.2%提升至22.9%。2022年是極氪和睿藍(lán)品牌的首個(gè)完整交付年份，極氪品牌全年銷量7.19萬輛，睿藍(lán)品牌全年銷量5.61萬輛。2022年公司將新能源轉(zhuǎn)型作為經(jīng)營重點(diǎn)，極氪品牌新能源車型銷量快速走高帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2023年公司全年銷量目標(biāo)165萬輛，同比增長約15%，新能源車銷量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)翻番。
　　單車售價(jià)提升，2023年新能源轉(zhuǎn)型將全面加速。2022年公司單車平均售價(jià)達(dá)10.26萬元，同比增長29.6%；領(lǐng)克品牌單車平均售價(jià)15.02萬元，同比增長15.3%；極氪001平均訂單價(jià)超33.6萬元，極氪009平均訂單價(jià)達(dá)52.7萬元。2023年2月吉利品牌全新中高端新能源系列——銀河系列正式發(fā)布，預(yù)計(jì)2年內(nèi)將推出7款車型，其中銀河L7、銀河L6、銀河E8預(yù)計(jì)將于2023年內(nèi)推出，首款智能電混SUV銀河L7有望于2季度開啟交付；極氪將推出中型插電混動(dòng)SUV極氪X以及一款新純電動(dòng)轎車，領(lǐng)克將推出領(lǐng)克08等2款新能源車型，吉利吉星、幾何、睿藍(lán)等品牌系列也將推出新能源產(chǎn)品，助推公司新能源轉(zhuǎn)型全面加速。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　調(diào)整收入、毛利率及管理費(fèi)用率等，增加2025年預(yù)測，預(yù)測2023-2025年EPS分別為0.63、0.80、0.98元（原2023-2024年為0.72、0.98元），可比公司為A、H股整車公司，可比公司23年P(guān)E平均估值21倍，目標(biāo)價(jià)13.23元人民幣，15.08元港幣（1港幣=0.8775人民幣），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　吉利、領(lǐng)克、極氪品牌銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、成本控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。