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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，曼恩斯特2.77分，位于總分的37.7%分位。曼恩斯特于2023年4月18日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算曼恩斯特AHP得分為2.77分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分37.7%分位，處于上游偏下水平。考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算曼恩斯特AHP得分為2.22分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的33.0%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，曼恩斯特網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0367%、0.0276%。
　　國(guó)內(nèi)鋰電涂布領(lǐng)軍企業(yè)，優(yōu)質(zhì)客戶助力份額增長(zhǎng)。公司專注于服務(wù)鋰離子動(dòng)力電池，數(shù)碼電池，儲(chǔ)能等市場(chǎng)，高精密狹縫式涂布模頭下游涉及新能源汽車，智能制造，分布式能源，新材料，物聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，客戶包括寧德時(shí)代、LG新能源、ATL、比亞迪等國(guó)內(nèi)外知名電池企業(yè)。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，在鋰電涂布模頭領(lǐng)域，公司在2020年中國(guó)新增產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名行業(yè)第三（按品牌排名）。根據(jù)中國(guó)電池工業(yè)協(xié)會(huì)證明，公司主導(dǎo)產(chǎn)品高精密狹縫式鋰電池極片涂布模頭2019年至2021年連續(xù)三年市場(chǎng)占有率為分別為19%、21%和26%，本土企業(yè)行業(yè)連續(xù)三年排名第一，且市場(chǎng)占有率連續(xù)增長(zhǎng)。
　　打破壟斷實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，產(chǎn)品性能指標(biāo)優(yōu)勢(shì)凸顯。公司在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了高精密狹縫式涂布模頭的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，打破了國(guó)外廠商在國(guó)內(nèi)鋰電池涂布模頭領(lǐng)域的壟斷，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。同時(shí)，公司涂布模頭產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈全部國(guó)產(chǎn)化，傳感器和執(zhí)行機(jī)構(gòu)等智能類產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率在90%以上。經(jīng)中國(guó)電池工業(yè)協(xié)會(huì)鑒定，公司鋰電池涂布模頭產(chǎn)品技術(shù)水平已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，建立了相應(yīng)的技術(shù)門檻。此外，公司積累了豐富的高品質(zhì)生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品具備高精度以及高可靠性，可實(shí)現(xiàn)最大工件加工能力20001000600mm，平面度可穩(wěn)定在0.003mm/m以內(nèi)，直線度可穩(wěn)定在0.003mm/m以內(nèi)，表面粗糙度可達(dá)Ra0.025，涂布模頭產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)超鏡面效果，產(chǎn)品綜合性能的面密度一致性指標(biāo)已優(yōu)于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
　　新能源市場(chǎng)前景廣闊，開拓創(chuàng)新尋求增長(zhǎng)點(diǎn)。高端鋰電行業(yè)是我國(guó)重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持的產(chǎn)業(yè)之一，3C數(shù)碼電子產(chǎn)品、新能源汽車、儲(chǔ)能等產(chǎn)品市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，將推動(dòng)鋰電池行業(yè)在未來(lái)3-5年成長(zhǎng)為萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)也為上游鋰電池設(shè)備制造企業(yè)創(chuàng)造了巨大市場(chǎng)空間。在此基礎(chǔ)上，公司積極開發(fā)面向未來(lái)的鋰電涂布技術(shù)如干法涂布，拓展涂布技術(shù)在周邊新型領(lǐng)域的應(yīng)用，如半導(dǎo)體先進(jìn)封裝涂布、鈣鈦礦太陽(yáng)能電池涂布、氫燃料電池電極涂布、液晶顯示等，為公司業(yè)績(jī)尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，毛利率水平顯著領(lǐng)先，研發(fā)支出占比靠前。公司2021年、2022年?duì)I收、歸母凈利規(guī)模較??；2020年-2022年公司營(yíng)收、歸母凈利復(fù)合增速分別為82.11%、83.62%，高速增長(zhǎng)且與可比公司相當(dāng)。2020年-2022年，公司綜合毛利率分別為67.87%、71.82%、68.72%，大幅領(lǐng)先可比公司；同期，研發(fā)支出占營(yíng)收比重分別為6.18%、9.23%、8.22%，在可比公司中排名靠前。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：曼恩斯特需警惕客戶集中度較高、對(duì)寧德時(shí)代收入下滑、應(yīng)收賬款較大、存貨規(guī)模較大、租賃廠房存在瑕疵、新能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)。