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事件:
　　米奧會(huì)展發(fā)布2022年年度報(bào)告。
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元，同比增長91.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3594萬元，同比增長167.14%。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)務(wù)創(chuàng)新契合市場需求，業(yè)績環(huán)比大幅增長。2022年基于國外的全面放開及各國展會(huì)恢復(fù)舉辦，公司雙線雙展產(chǎn)品“網(wǎng)展貿(mào)Meta”和在線數(shù)字展產(chǎn)品“網(wǎng)展貿(mào)MAX”同步推進(jìn)，取得良好效果。2022年在波蘭等一帶一路國家、日本等RCEP國家以及巴西等新興市場國家共舉辦雙線雙展17場，展位總數(shù)達(dá)到6562個(gè)，總展覽面積超13萬平米，覆蓋汽摩配、建材、紡織等9大行業(yè)，到展買家超11萬人，總意向成交額達(dá)122億美元；2022年公司在印度等11個(gè)貿(mào)易集散國家共舉辦18場數(shù)字展覽。隨著國內(nèi)外疫情形勢好轉(zhuǎn)，公司自辦展業(yè)務(wù)逐步改善，Q4業(yè)績環(huán)比大幅提升。2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長143%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5452萬元，同比增長486%。
　　規(guī)模效應(yīng)疊加費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平明顯改善。2022年公司全年毛利率為49.3%，其中自辦展毛利率為47.3%，在線數(shù)字展毛利率為57.0%；毛利率較2021年有所下滑，主要系數(shù)字展業(yè)務(wù)占比下降所致；但公司毛利率水平逐季環(huán)比改善明顯，2022年Q4毛利率為53.7%，超2019年水平。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年公司銷售費(fèi)用率為24.8%，較2021年下滑26.7pct；管理費(fèi)用率為10.2%，較2021年下滑15.2pct。規(guī)模效應(yīng)疊加費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年公司凈利率大幅改善至14.7%，基本恢復(fù)到2019年水平；其中2022年Q4凈利率為30.2%，超2019年水平。
　　展會(huì)行業(yè)復(fù)蘇、區(qū)域拓展、專業(yè)展逐步發(fā)力、外延并購，助力公司2023年業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇。根據(jù)全球展覽業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年6月“正常活動(dòng)”的展覽公司比例將達(dá)到80%，約有70%的公司2023年利潤水平較2019年有所增加或穩(wěn)定。2023年公司將重點(diǎn)開拓日本、印尼等RCEP市場，并新增美國、德國等發(fā)達(dá)國家市場。2023年初公司在新加坡設(shè)立境外全資子公司，一方面重點(diǎn)拓展和服務(wù)區(qū)域內(nèi)市場，另一方面為拓展當(dāng)?shù)卣股瘫镜貐⒄沟於ɑA(chǔ)，實(shí)現(xiàn)展會(huì)運(yùn)營國際化、展商國際化。2023年公司還將依托現(xiàn)有優(yōu)勢行業(yè)，加大專業(yè)展打造，提升展會(huì)專業(yè)水平和公司展會(huì)品牌力，推動(dòng)公司專業(yè)化發(fā)展。同時(shí)通過兼并收購、合作辦展等方式，擴(kuò)大公司的國別展項(xiàng)目，也有望貢獻(xiàn)新增量。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：米奧會(huì)展為國內(nèi)會(huì)展公司龍頭，疫情以來通過模式創(chuàng)新，業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)、穩(wěn)定發(fā)展；疫后受益于展會(huì)行業(yè)復(fù)蘇、行業(yè)格局優(yōu)化、區(qū)域拓展和外延并購，公司業(yè)績將逐步加速釋放，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為7.28/9.57/12.20億元，歸母凈利潤分別為1.72/2.35/3.15億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2023-2015年分別為35.97/26.43/19.70x PE，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：展會(huì)行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；新拓國家業(yè)務(wù)不及預(yù)期；國內(nèi)收購項(xiàng)目不及預(yù)期；專業(yè)展進(jìn)展低于預(yù)期；全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。