>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-慧智微：射頻前端芯片實現(xiàn)突破，國產(chǎn)替代下持續(xù)發(fā)展-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
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AHP得分——剔除流動性溢價因素后，慧智微2.18分，位于總分的34.0%分位?；壑俏⒂?023年4月26日詢價，并在科創(chuàng)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算慧智微AHP得分為2.18分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分34.0%分位，處于下游偏上水平。假設(shè)以80%入圍率計，中性預(yù)期情形下，慧智微網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0398%、0.0342%。
突破國際巨頭專利壁壘，具備全面的器件設(shè)計能力。公司產(chǎn)品兼容目前國際主流SoC平臺廠商的主要產(chǎn)品系列，可為客戶提供全面的射頻前端解決方案，形成了完善的產(chǎn)品矩陣。其中，在射頻功率放大器領(lǐng)域，公司將絕緣硅引入到功率放大器領(lǐng)域并成功商用，形成了自主的可重構(gòu)射頻前端架構(gòu)，突破國際巨頭的專利壁壘，并將其拓展到LNA、IPD濾波器等領(lǐng)域，目前相關(guān)產(chǎn)品累計出貨已經(jīng)超過1億顆。同時，公司以PA芯片為核心，已經(jīng)衍生出LNA、開關(guān)、控制及系統(tǒng)級封裝等方面的設(shè)計能力，能覆蓋射頻前端模組中除LTCC、SAW、BAW等濾波器或多工器之外的主要核心器件，各器件性能表現(xiàn)優(yōu)異，有利于保障高集成度模組的整體性能不存在明顯短板。
自研可重構(gòu)射頻前端平臺，積累多項高集成度相關(guān)技術(shù)。隨著通信制式不斷升級導(dǎo)致射頻前端器件數(shù)量日益增長，射頻前端的集成度要求越來越高。公司前瞻性提出了擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的AgiPAM可重構(gòu)射頻前端平臺，采用基于“絕緣硅（SOI）+砷化鎵（GaAs）”兩種材料體系的可重構(gòu)射頻前端技術(shù)路線，通過數(shù)字定義可配置射頻通路的技術(shù)方案，大幅提升射頻前端的集成度，相關(guān)技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平。此外，公司的“多功能模塊的低互擾高集成技術(shù)”可以實現(xiàn)將多個絕緣硅材料的晶圓進(jìn)行單芯片集成，大幅減少了射頻前端的器件數(shù)量，高集成度相關(guān)的技術(shù)積累將支撐公司持續(xù)發(fā)展。
國產(chǎn)替代持續(xù)帶動本土廠商發(fā)展，實現(xiàn)戰(zhàn)略卡位助力拓展。根據(jù)預(yù)測，全球移動設(shè)備的射頻前端市場規(guī)模2019年到2026年的年均復(fù)合增長率約為8.3%，高于半導(dǎo)體行業(yè)的平均增長速度。隨著本土智能手機(jī)品牌的崛起和本土制造能力的提升，推動國產(chǎn)射頻前端公司的產(chǎn)品性能持續(xù)優(yōu)化、收入規(guī)模持續(xù)提升。與國內(nèi)廠商相比，公司在4GPA模組、5G射頻前端模組領(lǐng)域均具備較強(qiáng)的競爭力，其中在5GPA模組領(lǐng)域已初步具備國際競爭力。目前，公司產(chǎn)品應(yīng)用于三星、OPPO、vivo、榮耀等國內(nèi)外智能手機(jī)品牌機(jī)型，并進(jìn)入華勤通訊等一線移動終端設(shè)備ODM廠商和移遠(yuǎn)通信、廣和通、日海智能等頭部無線通信模組廠商。公司在5G市場的良好表現(xiàn)大幅提升了市場知名度，實現(xiàn)了戰(zhàn)略卡位，有利于公司在5G商用化滲透率提升進(jìn)程中的市場拓展。
目前仍處于虧損狀態(tài)，20-22年毛利率呈增長趨勢但不及可比公司，而研發(fā)支出占比領(lǐng)先。2020-2022年，公司營收、歸母凈利潤規(guī)模不及可比公司，營收復(fù)合增速為31.17%，高于艾為電子，目前仍處于虧損狀態(tài)；同期公司綜合毛利率呈增長趨勢，但低于可比公司平均，而研發(fā)支出占營收比重領(lǐng)先可比公司。
風(fēng)險提示：慧智微需警惕收入波動以及經(jīng)營業(yè)績下滑；公司業(yè)務(wù)規(guī)模、產(chǎn)品布局與技術(shù)水平和行業(yè)龍頭存在較大差距；主要產(chǎn)品客戶驗證和市場開拓失敗或者進(jìn)度不及預(yù)期；客戶集中度較高及單一客戶毛利貢獻(xiàn)占比較大等風(fēng)險
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