>> 東興證券-鉑科新材(300811)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：軟磁粉芯業(yè)務(wù)穩(wěn)定高增長，電感業(yè)務(wù)與數(shù)字新基建共振助推擴(kuò)張-230427
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2023/4/27 |
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東興證券 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.66億元，同比增長46.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.85億元，同比增長60.8%（較2020年+87.4%）；基本每股收益+59.5%至1.85元，其中22Q4營收及凈利分別增長58.6%及71.5%至3.22億元及0.61億元。
此外，公司23Q1延續(xù)高增長態(tài)勢，當(dāng)期營收+43.5%至2.91億元，歸母凈利潤+103.2%至0.656億元，同期EPS+91.8%至0.597元。新能源基建推動(dòng)行業(yè)成長屬性與公司強(qiáng)成長特性共振,公司已進(jìn)入業(yè)績?nèi)鏀U(kuò)張時(shí)代。
金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)步入穩(wěn)定高增長期。當(dāng)前金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)占公司總營收比重近96%，2022年產(chǎn)量及銷量分別增加31.3%及38.7%至3.07萬噸及3.04萬噸。該業(yè)務(wù)自2020年以來維持平均95%產(chǎn)能利用率及99%產(chǎn)銷率，持續(xù)性的滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)一方面反映公司所處順周期行業(yè)，另一方面顯示公司產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)的高認(rèn)可度。訂單交付時(shí)間也可以佐證公司產(chǎn)品的受歡迎度，2022年公司產(chǎn)品訂單交付時(shí)間最長約4個(gè)月，至23Q1在產(chǎn)能提升背景下，公司訂單仍維持2-3個(gè)月狀態(tài)。從定價(jià)角度觀察，公司金屬軟磁產(chǎn)品具有競爭優(yōu)勢及定價(jià)權(quán)，產(chǎn)品定價(jià)維持35%-40%毛利率（18%-20%整體凈利率），推動(dòng)2022年公司綜合毛利率+11.2pct至37.64%。這反映出下游對(duì)公司產(chǎn)品定價(jià)普遍接受程度高，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制有效。公司產(chǎn)品毛利和凈利水平明顯優(yōu)于行業(yè)可比公司，核心原因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量及特性不同，公司產(chǎn)品聚焦于合金粉末領(lǐng)域最高質(zhì)高效范疇。從增長角度觀察，公司當(dāng)前總產(chǎn)能約3.3萬噸，惠州基地技改疊加河源基地產(chǎn)能釋放將推動(dòng)公司總產(chǎn)能至2025年增長112%至約7萬噸，生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)有望進(jìn)一步優(yōu)化公司盈利能力。
磁性電感業(yè)務(wù)進(jìn)入加速擴(kuò)張期。磁性電感元件業(yè)務(wù)為公司第二成長曲線，該業(yè)務(wù)受益于AI、高算力及數(shù)據(jù)中心基建而顯現(xiàn)幾何級(jí)增長，從2020年的營收187萬元增長至2022年的2028萬元，三年CAGR高達(dá)229.3%。鑒于數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，AI及超算中心的快速發(fā)展及建設(shè)將持續(xù)推動(dòng)合金軟磁電感需求端的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)大。而公司具有全球獨(dú)供的銅鐵共燒合金電感并已經(jīng)獨(dú)家向英偉達(dá)等頭部芯片公司供貨，公司電感元件業(yè)務(wù)的領(lǐng)先性將推動(dòng)公司成長性與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展共振。根據(jù)公司2022已公布電感業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)推測，預(yù)計(jì)2023年公司磁性電感業(yè)務(wù)板塊或有望實(shí)現(xiàn)140%的增速并達(dá)到5000萬左右規(guī)模。預(yù)計(jì)在公司四五規(guī)劃階段該業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)公司第二曲線的成長，占公司業(yè)務(wù)總比重或升至50%左右，這意味著公司的業(yè)績規(guī)?；蛴型霈F(xiàn)進(jìn)一步的指數(shù)級(jí)增長。
利潤率持續(xù)優(yōu)化，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先位置。公司毛利及凈利水平自2021年起持續(xù)優(yōu)化（至23Q1），綜合毛利率由33.9%增至40.9%,凈利率由16.6%增至22.6%，公司利潤率水平處于行業(yè)頭部位置，綜合反映出公司產(chǎn)品優(yōu)勢、市場優(yōu)勢及成本管控優(yōu)勢。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅25.8%，存貨占比6.4%，存貨周轉(zhuǎn)率5.08，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.02，相關(guān)指標(biāo)均明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平且處于行業(yè)領(lǐng)先位置。此外，公司大股東減持工作已經(jīng)完成，當(dāng)前公司的日常融資成本低于3%。
公司在多維度構(gòu)筑強(qiáng)競爭優(yōu)勢。作為金屬軟磁材料領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)，公司具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢及模式優(yōu)勢。國內(nèi)金屬磁材新材料制造行業(yè)處于高景氣成長期且行業(yè)具有高行業(yè)壁壘（上游資金、技術(shù)及量產(chǎn)壁壘，下游客戶認(rèn)證壁壘），新企業(yè)在短期內(nèi)很難形成有效競爭。公司比較優(yōu)勢體現(xiàn)在：（1）公司具有強(qiáng)技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品優(yōu)勢，新進(jìn)企業(yè)難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)技術(shù)積累并提供性能指標(biāo)相似的量產(chǎn)產(chǎn)品（2）磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，上游粉末原材料至下游電感解決方案的強(qiáng)一體化協(xié)同能力有效優(yōu)化公司成本優(yōu)勢及強(qiáng)化產(chǎn)品優(yōu)勢（毛利水平整體處于行業(yè)頭部位置，產(chǎn)品高質(zhì)高效）（3）粉末新材料行業(yè)的高市場壁壘，公司擁有強(qiáng)品牌影響力及高拓展性與高粘性的客戶群體（4）業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢，以銷定產(chǎn)的柔性生產(chǎn)方式有助公司產(chǎn)銷計(jì)劃的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)及現(xiàn)金流管理能力提升（5）金屬粉末新材料行業(yè)獲國家重點(diǎn)政策性支持。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為15.37億元、19.46億元、25.26億元；歸母凈利潤分別為2.91億元、4.21億元和5.83億元；EPS分別為2.65元、3.83元和5.3元，對(duì)應(yīng)PE分別為34.2、23.68和17.11，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，市場需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)及政策風(fēng)險(xiǎn)。
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