>> 東海證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：再提股權(quán)激勵(lì)，目標(biāo)提速彰顯信心-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
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事件：5月6日，公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向董事、高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員共86人以61.52元/股授予220萬(wàn)股限制性股票，占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的1.71%。
點(diǎn)評(píng)：惠及人群更廣，綁定中堅(jiān)力量，目標(biāo)提速提振業(yè)績(jī)信心
?、俦据喒蓹?quán)激勵(lì)：共分三期解鎖，第一、二、三期解鎖比例分別為30%、30%、40%。其中公司層面業(yè)績(jī)考核設(shè)置營(yíng)收、凈利潤(rùn)（指扣非凈利潤(rùn)且剔除股份支付影響，下同）雙重目標(biāo)。1>營(yíng)收目標(biāo)：相比2022年，2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于25%/56%/95%（即對(duì)應(yīng)三年CAGR24.93%）；2>凈利潤(rùn)目標(biāo)：相比2022年，2023/2024/2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于50%/95%/154%（即對(duì)應(yīng)三年CAGR36.44%）。
②往次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果顯著：公司此前分別于2019年和2021年推行股權(quán)激勵(lì)，其中：1>2019年股權(quán)激勵(lì)向董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員共12人實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以13.65元/股（調(diào)整后）授予總計(jì)440萬(wàn)股；并向8名激勵(lì)對(duì)象以25.97元/股（調(diào)整后）的價(jià)格授予110萬(wàn)股預(yù)留限制性股票。該激勵(lì)計(jì)劃要求2019/2020/2021年?duì)I收相比2018年增速不低于15%/35%/60%（即對(duì)應(yīng)三年CAGR16.96%），且凈利潤(rùn)增速不低于95%/160%/250%（即對(duì)應(yīng)三年CAGR51.83%），公司均已超額達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)并全部解鎖。
2>2021年股權(quán)激勵(lì)向董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員共32人實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以53.37元/股的價(jià)格授予總計(jì)223.67萬(wàn)股；經(jīng)調(diào)整后的激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)目標(biāo)為2021/2022/2023年?duì)I收相比2020年增速不低于28%/38%/66%（即對(duì)應(yīng)三年CAGR18.40%），且凈利潤(rùn)增速不低于42%/31%/101%（即對(duì)應(yīng)三年CAGR26.20%）。
公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.82億元（+16.47%）、凈利潤(rùn)1.42億元（-37.94%），均未能達(dá)到考核目標(biāo)?；谑袌?chǎng)和行業(yè)環(huán)境變化，公司調(diào)整了2022/2023年業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。據(jù)公司公告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.94億元（相比2020年+47.72%）、凈利潤(rùn)3.23億元（相比2020年+40.14%），均超額實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)。
?、郾容^——惠及人群更廣，綁定中堅(jiān)力量，目標(biāo)提速提振業(yè)績(jī)信心。1>惠及人群更廣。本次股權(quán)激勵(lì)覆蓋86人，明顯高于2019/2021年股權(quán)激勵(lì)覆蓋的12/32人。其中管理層中新增高管李漢明（副總經(jīng)理，分管人力相關(guān)工作，2022年10月任職該職位）和楊峰（財(cái)務(wù)總監(jiān)，2023年4月任職該職位），同時(shí)覆蓋核心技術(shù)人員人數(shù)大幅提升，從2019年的6人、2021年的27人提升至80人，這有利于綁定中堅(jiān)力量。2>目標(biāo)提速。本次股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)相較于前次（2021年）激勵(lì)，營(yíng)收增速CAGR從18.40%提升至24.93%，凈利潤(rùn)增速CAGR從26.20%提升至36.44%，對(duì)利潤(rùn)的考核要求更高。我們認(rèn)為，在前次股權(quán)激勵(lì)因市場(chǎng)和行業(yè)環(huán)境變化下調(diào)增速目標(biāo)的背景下，本次股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)增速的提升，將充分提振公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心，助力未來(lái)發(fā)展。
展望：制造型龍頭替代繼續(xù)，零食專(zhuān)營(yíng)店紅利持續(xù)，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整打開(kāi)成長(zhǎng)及盈利空間
①制造型龍頭替代繼續(xù)。在經(jīng)歷10年渠道持續(xù)變革后，不同于海外生產(chǎn)型龍頭占據(jù)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)線(xiàn)上、線(xiàn)下渠道型龍頭依靠渠道紅利崛起。但品類(lèi)碎片化、規(guī)模效應(yīng)為王的背景下，供應(yīng)鏈能力帶來(lái)的成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)成為決定下一階段勝者核心。國(guó)產(chǎn)生產(chǎn)型龍頭對(duì)渠道型龍頭的替代成為本輪零食崛起的核心原因。
?、诹闶硨?zhuān)營(yíng)店紅利仍在持續(xù)。2020年以來(lái)，零食專(zhuān)營(yíng)店，因更便宜的價(jià)格（比KA商超便宜20-30%）、更強(qiáng)的零食購(gòu)物體驗(yàn)（只做零食，多個(gè)SKU，多為100-150平米大店）、較低的閉店率（頭部品牌10%以下）、較弱的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（主要以三四線(xiàn)城市為主），在全國(guó)以區(qū)域割據(jù)的方式在各省崛起，2022年末頭部品牌門(mén)店總數(shù)達(dá)萬(wàn)家，較2021年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售額占比預(yù)計(jì)低于5%，將對(duì)占比超過(guò)7成的商超、流通渠道產(chǎn)生一定替代，零食專(zhuān)營(yíng)店短期紅利仍將持續(xù)。
?、矍澜Y(jié)構(gòu)調(diào)整，打開(kāi)成長(zhǎng)及盈利空間。公司在2018年之前乘連鎖商超發(fā)展紅利完成了品牌打造、價(jià)格錨定等標(biāo)桿任務(wù)，近年來(lái)持續(xù)加碼經(jīng)銷(xiāo)渠道和新零售渠道，借經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)全國(guó)市場(chǎng)布局，借零食專(zhuān)營(yíng)店帶來(lái)新渠道增量。同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)渠道和新零售渠道在費(fèi)用投入方面優(yōu)于直營(yíng)渠道，公司盈利能力得到增強(qiáng)。
投資建議：公司2020年中長(zhǎng)期戰(zhàn)略升級(jí)，2021年進(jìn)一步戰(zhàn)略落地執(zhí)行啟動(dòng)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，并且戰(zhàn)略成效持續(xù)顯現(xiàn)。我們對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期看好，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.81/6.23/7.88億元，同比增速為59.57%/29.39%/26.56%，對(duì)應(yīng)EPS為3.74/4.84/6.13元，對(duì)應(yīng)P/E為33/26/20倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；管理層配合的風(fēng)險(xiǎn)。
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