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業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.87億元，同比+6.66%；歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比-56.77%；基本每股收益0.05元，同比-50.00%。
　　克金成本仍處高位，Q1業(yè)績(jī)同比回落。公司22 Q1-Q4歸母凈利潤(rùn)分別為1.74億元、2.37億元、-0.15億元、0.55億元，23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比下降56.77%，環(huán)比上漲36.86%。從產(chǎn)量上看，公司2022 Q1-2023Q1產(chǎn)量分別為3.26噸、3.17噸、3.35噸、3.78噸、3.29噸，季度產(chǎn)量較為平穩(wěn)。
　　從價(jià)格上看，23Q1黃金Au9999S收盤(pán)均價(jià)為426.03元/克，同比上漲10.64%，環(huán)比上漲6.23%。從盈利能力來(lái)看，23Q1礦產(chǎn)金克金成本為288元/克，同比上漲9.86%，環(huán)比上漲10.00%，主要受金星瓦薩折舊攤銷(xiāo)增加以及萬(wàn)象礦業(yè)電費(fèi)、部分材料費(fèi)上漲所致，目前克金成本仍處于較高水平。此外，22Q3-Q4由于海外子公司所得稅費(fèi)費(fèi)用較高，總稅率分別高達(dá)95.68%、86.08%，23Q1稅率已經(jīng)回落至43.20%。綜合來(lái)看，23Q1公司克金成本仍然處于高位，但在金價(jià)抬升和稅率回落的推動(dòng)下，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲。
　　金價(jià)短期承壓不改中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍有較強(qiáng)韌性，就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，近期加息預(yù)期升溫發(fā)酵，美元反彈，短期金價(jià)承壓。但從中長(zhǎng)期維度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒈３纸禉n趨勢(shì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，就業(yè)市場(chǎng)或?qū)⒔禍兀蔷用癫块T(mén)的償債壓力或?qū)⑼癸@，屆時(shí)衰退信號(hào)或再起，金價(jià)有望迎來(lái)新一輪上漲行情。
　　積極推進(jìn)現(xiàn)有礦山技改及探礦增儲(chǔ)，加快國(guó)內(nèi)外資源整合?，F(xiàn)有礦山方面，吉隆礦業(yè)、五龍礦業(yè)技改項(xiàng)目順利進(jìn)行，境內(nèi)外礦山探礦增儲(chǔ)成果顯著，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)能將持續(xù)提升。資源并購(gòu)方面，公司取得云南洱源溪燈坪金礦控股權(quán)，項(xiàng)目目前處于建設(shè)期，一期設(shè)計(jì)采選規(guī)模為14萬(wàn)噸/年，待探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)后，采選規(guī)模和黃金產(chǎn)量將進(jìn)一步提高。此外公司投資鐵拓礦業(yè)，并與老撾礦業(yè)發(fā)展國(guó)有公司（LMD）簽訂合作探礦協(xié)議，與沙特阿吉蘭兄弟控股集團(tuán)在沙特境內(nèi)合作開(kāi)展金礦勘探項(xiàng)目，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際戰(zhàn)略布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著公司現(xiàn)有礦山技改項(xiàng)目落地，以及國(guó)內(nèi)外資源的整合，預(yù)計(jì)將打開(kāi)黃金增量空間。同時(shí)各礦山重點(diǎn)將落實(shí)降本增效措施，盈利能力有望得到提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.62/12.05/14.65億元，EPS分別為0.58/0.72 /0.88元，4月28日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28.7/22.9/18.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、成本控制不及預(yù)期等。