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全球宏觀
　　從周期與結(jié)構(gòu)角度重新拆解美國通脹
　　美國CPI通脹受周期和結(jié)構(gòu)因素雙重影響，在未來整體將繼續(xù)放緩，但房租和能源項(xiàng)目在供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性因素的影響下仍具韌性。具體來看：
　　消費(fèi)品通脹（34.9%）：在周期以及結(jié)構(gòu)性因素的共同壓力下承壓。
　　服務(wù)類（非房租）通脹（24.2%）：薪資增長是其底層邏輯，因此需著眼于勞動(dòng)力市場的供需關(guān)系。此輪勞動(dòng)力市場較歷史上更有韌性。整體來看，薪資增長的壓力將緩和，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)通脹的逐步回落。
　　服務(wù)類（房租）通脹（34.0%）：在周期驅(qū)動(dòng)的需求端影響下，房產(chǎn)價(jià)格回落預(yù)計(jì)將滯后顯現(xiàn)在房租項(xiàng)目，但在結(jié)構(gòu)性因素的影響下（供應(yīng)端趨緊）美國房產(chǎn)價(jià)格可能下行具有韌性，需密切關(guān)注，這可能是美國通脹上行風(fēng)險(xiǎn)最大的潛在來源。
　　能源通脹（6.9%）：需求決定方向，能源通脹預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)回落，但供應(yīng)趨緊很可能使得能源通脹的下行有韌性。
　　整體CPI或因基數(shù)效應(yīng)在3季度短暫反彈：受基數(shù)效應(yīng)的影響，預(yù)計(jì)7月份美國整體CPI將出現(xiàn)為期2-3個(gè)月的小幅度反彈，核心CPI因不受能源價(jià)格韌性的影響，將繼續(xù)持續(xù)回落。這個(gè)反彈可能會(huì)對(duì)市場造成一定擾動(dòng)，加劇對(duì)于政策的擔(dān)憂。
　　在美國CPI通脹整體下行但仍存韌性的趨勢下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策面臨“易緊難松”的困境，在2023下半年將處在“高原平臺(tái)”。
　　在此情況下我們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)整體偏保守，重結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注退可守、進(jìn)可攻的標(biāo)的。