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整體表現(xiàn)：中國(guó)商業(yè)GMV增速平淡，利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。4QFY2023，公司營(yíng)業(yè)收入2082億元，同比增長(zhǎng)2%，增速與上一季度持平。其中國(guó)際商業(yè)、本地生活服務(wù)和菜鳥(niǎo)對(duì)增速拉動(dòng)明顯，中國(guó)商業(yè)和云業(yè)務(wù)增速平淡。本季度公司Non-GAAP凈利潤(rùn)274億元，同比增長(zhǎng)38%，Non-GAAP凈利率13%，利潤(rùn)提升原因是中國(guó)商業(yè)利潤(rùn)率提升和虧損業(yè)務(wù)虧損收窄。值得一提的是，業(yè)績(jī)會(huì)上管理層宣布目前回購(gòu)額度仍有約194億美元，約占阿里總市值的9%。
　　架構(gòu)重組進(jìn)展：云智能集團(tuán)完全分拆，菜鳥(niǎo)與盒馬啟動(dòng)上市計(jì)劃。云智能集團(tuán)計(jì)劃12個(gè)月內(nèi)完成上市，通過(guò)向阿里股東分配股息的方式與阿里完全分拆，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)將啟動(dòng)對(duì)外融資；菜鳥(niǎo)集團(tuán)計(jì)劃于未來(lái)12-18個(gè)月完成上市計(jì)劃，盒馬計(jì)劃于未來(lái)6-12個(gè)月完成分拆上市。
　　中國(guó)商業(yè)：收入增長(zhǎng)平淡，長(zhǎng)期堅(jiān)持“用戶優(yōu)先、生態(tài)繁榮和科技驅(qū)動(dòng)”三大戰(zhàn)略。本季度中國(guó)商業(yè)收入同比-3%至1361億元，其中國(guó)內(nèi)零售CMR/直營(yíng)及其他收入同比下降5%/1%，主要由于1月疫情反復(fù)和春節(jié)返鄉(xiāng)沖擊。淘天集團(tuán)CEO戴珊表示未來(lái)3年將繼續(xù)堅(jiān)持“用戶優(yōu)先、生態(tài)繁榮和科技驅(qū)動(dòng)”三大戰(zhàn)略，F(xiàn)Y2024將繼續(xù)投資用戶，保持高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　云計(jì)算：短期收入增長(zhǎng)低迷，長(zhǎng)期堅(jiān)持“讓算力更普惠”。本季度受疫情反復(fù)以及某頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶停止合作影響，云業(yè)務(wù)收入同比下降2%至186億元，阿里云堅(jiān)持“讓算力更普惠”，今年4月宣布大規(guī)模降價(jià)，核心產(chǎn)品價(jià)格最高下調(diào)50%，以降低云的使用門(mén)檻，培養(yǎng)潛在客戶。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。短期看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，云業(yè)務(wù)降低價(jià)格讓利客戶，主要業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)仍需時(shí)間，我們調(diào)整公司FY2024-FY2026收入預(yù)測(cè)至9649/1065/11501億元，F(xiàn)Y2024-FY2025年調(diào)整幅度為-1.3%/-5.3%；疫情結(jié)束后預(yù)計(jì)公司各個(gè)業(yè)務(wù)將加大投入鞏固市場(chǎng)地位，我們預(yù)計(jì)FY2024-FY2026經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1561/1738/2053億元人民幣，F(xiàn)Y2024-FY2025年調(diào)整幅度為-3%/-8%。公司核心電商業(yè)務(wù)復(fù)蘇緩慢，我們給予中國(guó)商業(yè)9-10xPE，國(guó)際商業(yè)、菜鳥(niǎo)和本地生活1xPS，云業(yè)務(wù)3xPS，此外螞蟻集團(tuán)按阿里集團(tuán)持有股份折價(jià)30%計(jì)入集團(tuán)估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至99-107港幣，調(diào)整幅度為-27%/-25%，據(jù)當(dāng)前上漲空間為20%-30%，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管帶來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整；全球疫情不確定性導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)等。