>> 中航證券-2023年5月22日-5月28日周報：經(jīng)濟邊際走弱，期待進一步穩(wěn)增長政策-230528
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2023/5/29 |
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來源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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聯(lián)邦基金目標(biāo)利率高位持續(xù)時間或長于市場預(yù)期
2023年5月24日，美聯(lián)儲公布了5月議息會議的會議紀(jì)要。關(guān)于銀行業(yè)危機:參會者認為在未來幾個季度，銀行業(yè)的壓力可能會促使銀行收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，收緊的力度可能超過利率上升帶來的幅度。然而，參會者普遍認同現(xiàn)在就對經(jīng)濟活動影響的程度和持久性下論斷還為時過早。關(guān)于經(jīng)濟前景:參會者認為美國經(jīng)濟將從今年晚些時候開始輕度衰退(mild recession)，隨后是適度節(jié)奏的復(fù)蘇。關(guān)于未來政策前景:參會者普遍認為(generally agreed),鑒于貨幣政策累積收緊的滯后效應(yīng)以及信貸條件進一步收緊對經(jīng)濟的潛在影響，在這次會議之后，超出目標(biāo)區(qū)間進一步上調(diào)利率操作的必要性降低了;多名(Several)參會者則表示，如果經(jīng)濟按照他們目前的展望發(fā)展，那么本次會議后可能沒有必要進一步收緊政策;但同時，一些(Some)參會者認為，當(dāng)前回歸長期通脹水平2%的進展緩慢到不能接受的程度，未來的會議可能需要進一步收緊政策。
5月25日，美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國一季度GDP年率經(jīng)修正后增長1.3%,略高于政府預(yù)期，剔除食物和能源后的核心PCE物價指數(shù)年化季度環(huán)比修正值為+5.0%,去年四季度為+4.4%。更早期公布的數(shù)據(jù)顯示,美國5月Markit制造業(yè)PMI初值48.5,預(yù)期50，4月終值為50.2，在制造業(yè)PMI走弱的同時，美國國服務(wù)業(yè)PMI上行，5月初值為55.1，預(yù)期52.6，4月終值為53.6?？傮w來看美國的經(jīng)濟增長仍具韌性，同時通脹也表現(xiàn)出頑固性。
從近期美聯(lián)儲官員的表態(tài)看，美聯(lián)儲內(nèi)部的主流觀點為根據(jù)后續(xù)通脹和經(jīng)濟相關(guān)數(shù)據(jù)決定后續(xù)利率政策，結(jié)合美國當(dāng)前仍具韌性的經(jīng)濟和表現(xiàn)仍頑固的通脹以及美聯(lián)儲5月議息會議紀(jì)要傳達的相關(guān)觀點，我們認為站在當(dāng)前時點看，美聯(lián)儲貨幣政策的鷹派傾向已較此前有所增強,聯(lián)邦基金目標(biāo)利率高位持續(xù)時間或長于市場預(yù)期。最新的市場預(yù)期已向著美聯(lián)儲鷹派立場更加增強的方向調(diào)整，CME數(shù)據(jù)顯示，截止5月26日，市場預(yù)期美聯(lián)儲6月會議加息25BP的概率已從5月19日的19.4%快速攀升至64.2%，市場主流預(yù)期的截止年末聯(lián)邦基金目標(biāo)利率值已自5月19日的4.509%-4.75%上升至5月26日的5.09%6-5.25%(當(dāng)前值)。
臨近月末資金面邊際收緊，LPR連續(xù)第九個月按兵不動
本周(5月22日-5月26日)，逆回購方面，臨近月末央行略微增大了公開市場操作規(guī)模，周內(nèi)央行累計投放7D逆回購180億元，利率維持2.0%;另有100億元逆回購到期，實現(xiàn)凈投放80億元。5月15日央行開展1250億元中期借貸便利(MLF)操作，利率維持2.75%。5月22日央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布本月貸款市場報價利率(LPR)為:1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，與上月持平。此前央行平價續(xù)作MLF，LPR按兵不動符合市場預(yù)期。貨幣市場方面，臨近月末資金面邊際收緊，截止5月26日，DRO07報收1.99%，較上周五上行11BP;SHIBOR1W報收1.99%,較上周五上行8BP。
LPR連續(xù)第九個月按兵不動，彰顯央行穩(wěn)健政策的定力，也使得市場降息的預(yù)期得到進一步的累積。從外部環(huán)境方面,近期美聯(lián)儲降息預(yù)期已較此前下降。內(nèi)部經(jīng)濟方面，綜合4月的PMI、通脹、金融數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，4月經(jīng)濟動能邊際轉(zhuǎn)弱，反映目前我國經(jīng)濟的主要矛盾并不是供給端，而是需求端。當(dāng)前政策著力點在于提振內(nèi)需，恢復(fù)經(jīng)濟的內(nèi)生動力。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告表明央行認為今年以來信貸投放節(jié)奏和力度已經(jīng)較為充足，貨幣政策本身已經(jīng)足夠?qū)捤?。綜合內(nèi)外部環(huán)境，LPR繼續(xù)下調(diào)的必要性不足，操作空間尚未釋放。
中美利差拉大，人民幣匯率承壓
截至5月26日，我國10年期國債收益率報收2.72%，較上周五持平;美國10年期國債收益率錄得3.80%，較上周五上行10BP，中美利差拉大，人民幣匯率承壓，美元兌人民幣即期匯率升至7.07。受到美國債務(wù)上限談判僵持的影響,美債收益率從5月上旬以來單邊上漲。如果美國現(xiàn)任總統(tǒng)拜登和國會的共和黨人無法達成協(xié)議，美國最快可能在6月1日就無法支付所有賬單。政府違約可能使美國經(jīng)濟陷入衰退，違約風(fēng)險帶來的恐慌或繼續(xù)在金融市場發(fā)酵。
經(jīng)濟邊際走弱，期待進一步穩(wěn)增長政策
國家統(tǒng)計局5月27日公布數(shù)據(jù)顯示,1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%(按可比口徑計算)，較Q1的同比下降21.4%有所縮窄，顯示4月工業(yè)企業(yè)效益有所恢復(fù)，但需求不足的制約依然相對明顯，后續(xù)持續(xù)恢復(fù)仍然面臨考驗。綜合4月的PMI、通脹、金融、進出口、消費和投資數(shù)據(jù)，以及本周發(fā)布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù),4月經(jīng)濟動能邊際轉(zhuǎn)弱，反映目前我國經(jīng)濟的主要問題依然在于內(nèi)需不旺。
從5月初至今的高頻數(shù)據(jù)看;我國5月通脹數(shù)據(jù)依然維持弱勢,5月CPI同比大概率錄得+0.5%以下，PPI數(shù)據(jù)大概率依然為負且較4月下行幅度加大;居民出行數(shù)據(jù)依然維持高位，顯示消費復(fù)蘇趨勢仍在延續(xù);房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱。中指研究院的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,5月前三周，50個重點城市新房成交面積較4月周均下降接近兩成。上海易居房地產(chǎn)研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，5月1-22日，全國50個重點城市新房成交
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