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1季度OTA公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)是主要推動(dòng)力。1季度攜程收入/調(diào)整后利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期14%/65%，同程收入/調(diào)整后凈利潤(rùn)率超市場(chǎng)預(yù)期4%/20%，其中利潤(rùn)超預(yù)期主要來自收入增長(zhǎng)帶來的運(yùn)營(yíng)杠桿效應(yīng)，收入超預(yù)期主要受到業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的帶動(dòng)，如酒店間夜量，攜程的機(jī)票單票收入亦在增值服務(wù)占比提升的帶動(dòng)下有提升（相較2019年）。相比單量增長(zhǎng)，價(jià)格上漲并不是1季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要推動(dòng)力，攜程及同程的酒店ADR由于低線城市占比提升呈持平或下降的趨勢(shì)（相較2019年）。
　　業(yè)績(jī)后，我們基于對(duì)2季度及全年更為樂觀的展望，上調(diào)收入及利潤(rùn)預(yù)測(cè)。其中上調(diào)攜程2023年收入/利潤(rùn)預(yù)測(cè)24%/64%，上調(diào)同程2023年收入/利潤(rùn)預(yù)測(cè)7%/15%。上調(diào)攜程預(yù)測(cè)的原因是基于五一等假期出行熱度提升對(duì)訂單量和酒店ADR恢復(fù)的帶動(dòng)。分地區(qū)來看，我們主要上調(diào)攜程內(nèi)地業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期（從8%上調(diào)到37%，相較2019年），出境業(yè)務(wù)基本維持~50%的恢復(fù)程度，我們維持出境業(yè)務(wù)成為公司2024年業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)的觀點(diǎn)。上調(diào)同程預(yù)測(cè)的原因是基于五一及五一后（520）酒店間夜量較2019年同期增150%/250%，出行熱度持續(xù)，以及公司在下沉酒店細(xì)分場(chǎng)景的拓展持續(xù)帶來業(yè)務(wù)增量。
　　海外OTA平臺(tái)恢復(fù)常態(tài)化增長(zhǎng)后，業(yè)務(wù)增速不低于2019年?；诤暧^和消費(fèi)壓力以及2023年爆發(fā)式反彈帶來的高基數(shù)效應(yīng)，市場(chǎng)擔(dān)心2024年內(nèi)地OTA平臺(tái)增長(zhǎng)承壓。我們分析了海外OTA平臺(tái)Booking收入及增速變動(dòng)：2Q21疫情放開后四個(gè)季度，收入規(guī)模完全恢復(fù)到2019年水平，且在完全恢復(fù)后增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)；放開后八個(gè)季度恢復(fù)到常態(tài)化增長(zhǎng)，且增速不低于2019年。借鑒海外平臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們對(duì)內(nèi)地旅游行業(yè)常態(tài)化增長(zhǎng)空間保持樂觀，預(yù)計(jì)出行需求持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期人均年出行頻次達(dá)7次。
　　我們看好OTA行業(yè)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，以及競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)良好。維持?jǐn)y程（買入）>同程（買入）的偏好，預(yù)計(jì)攜程2023-25年收入/利潤(rùn)C(jī)AGR16%/22%，同程18%/23%。行業(yè)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，同程受益于低線城市酒店線上滲透率提升，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期更看好出境游恢復(fù)為攜程帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。我們當(dāng)前對(duì)攜程目標(biāo)價(jià)400港元/52美元（TCOMUS）是基于22倍2024年市盈率，同程目標(biāo)價(jià)22港元基于18倍2024年市盈率?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)攜程2023/24年市盈率20倍/17倍，對(duì)應(yīng)同程為18倍/14倍，對(duì)比歷史市盈率區(qū)間25-36倍和15-20倍。