>> 中信證券-周大福(01929.HK)FY2023年報點評：聚焦次新店培育，深化五大策略提升內(nèi)功-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 768KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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FY2023，公司收入利潤展現(xiàn)強韌性。同店：FY2023，內(nèi)地同店銷售-13.1%。開店：FY2024公司維持凈增600-800家店的目標，開設(shè)更高質(zhì)量門店；未來公司將集中提升培育期門店質(zhì)量，同時繼續(xù)推進五大策略方針（提升品牌/優(yōu)化產(chǎn)品/數(shù)字化升級/優(yōu)化營運效率/加強人才培養(yǎng)），提升營運效率。下調(diào)目標價至18港元，維持“買入”評級。
▍FY 2023，收入利潤韌性強；公司指引：FY2024，收入穩(wěn)健增長，盈利能力提升。FY2023公司收入946.8億港元，同比-4.3%（期間人民幣貶值，人民幣兌港元平均匯率同比-5.5%，按相同匯率計算，公司收入同比+0.5%）；經(jīng)調(diào)整的毛利率23.7%，同比+0.3pct（期間金價上升使得未對沖部分黃金存貨貢獻約1pct）；主要經(jīng)營溢利率為10.0%，同比-0.1pct。進入2HFY2023，疫情感染達峰，同時公司收緊終端折扣，收入同比-12.1%，經(jīng)調(diào)整后的毛利率同比+1.6pcts，主要經(jīng)營溢利率同比+0.5pct。根據(jù)2023財年業(yè)績交流會，公司預(yù)計：FY2024中國內(nèi)地收入同比增速將為低雙位數(shù)，港澳及其他市場收入同比增速將為約50%；經(jīng)調(diào)整后的毛利率同比提升10-30bps至23.8%-24.0%；主要經(jīng)營溢利率同比提升50-80bps至10.5%-10.8%。
▍FY2023內(nèi)地同店銷售承壓。FY2023，周大福中國內(nèi)地零售值同比+3.7%，港澳地區(qū)+12.9%（港+24.4%、澳-13.0%、其他+7.2%）；中國內(nèi)地同店銷售增速（直營店）-13.1%，港澳地區(qū)+18.3%（港+36.6%，澳-17.8%）；中國內(nèi)地同店銷量增速（直營店）-18.1%，港澳地區(qū)-12.1%；FY2023，中國內(nèi)地黃金產(chǎn)品同店銷售增速-10.9%，鑲嵌產(chǎn)品-19.2%。根據(jù)公司FY2023業(yè)績會，公司預(yù)計FY2024中國內(nèi)地直營同店銷售增長約為中個位數(shù)，港澳及其他市場直營同店增長約為50%。
▍維持開店指引，聚焦次新店培育。截至2023/3/31，公司銷售網(wǎng)點總計7,655個，其中內(nèi)地7,510個（周大福珠寶零售點7,269個：直營店1,708個，加盟店5,561個)、港澳145個。根據(jù)2023財年業(yè)績交流會，公司維持FY2024中國內(nèi)地周大福珠寶零售點凈增600-800家的指引。公司過去2年中國內(nèi)地周大福珠寶零售點凈增約3000家，F(xiàn)Y2024公司將專注于高質(zhì)量擴張、提升現(xiàn)有零售網(wǎng)絡(luò)門店的效益及顧客體驗。
▍FY2024Q1TD低基數(shù)下高增長。FY2024Q1TD（指2023年4月與5月合計，下同），周大福零售值+38.1%，其中中國內(nèi)地+34.6%，港澳及其他市場+64.6%；中國內(nèi)地同店銷售增速（直營店） +16.8%，港澳及其他地區(qū)+61.3%；FY2024Q1TD，中國內(nèi)地黃金產(chǎn)品同店銷售增速+17.1%，鑲嵌產(chǎn)品-1.3%。
▍金價上行，黃金產(chǎn)品投資需求凸顯。FY2023，中國內(nèi)地零售值中黃金產(chǎn)品/鑲嵌產(chǎn)品/鐘表占比分別為77.6%/18.3%/4.1%，同比+3.0pcts/-2.2pcts/-0.8pct。FY2023，中國內(nèi)地黃金產(chǎn)品零售值中計價黃金產(chǎn)品（克重金）、定價黃金產(chǎn)品（一口價金）、金粒/金條占比分別為85.0%/7.0%/8.0%，同比-0.8pct/-0.3pct/+1.1pcts；鑲嵌產(chǎn)品中鉆石首飾、其他珠寶鑲嵌首飾、鉑金及K金首飾占比分別為60.5%/20.8%/18.7%，同比-1.8pcts/+2.2pcts/-0.4pct。根據(jù)其公告，在金價中長期看漲的背景下，公司將通過推出低克重產(chǎn)品（如3-5克的流金歲月系列），同時發(fā)揮設(shè)計優(yōu)勢凸顯周大福定價黃金產(chǎn)品的裝扮價值來進一步促進黃金首飾的終端銷售。
▍繼續(xù)推進五大策略方針，提升內(nèi)力。當前內(nèi)地經(jīng)濟呈現(xiàn)弱恢復(fù)態(tài)勢，根據(jù)其公告，公司將繼續(xù)堅持一口價精神，保持品牌調(diào)性。公司當前已連續(xù)3年穩(wěn)居門店市占率第一，根據(jù)其公告，公司未來將進一步深化執(zhí)行2022年11月提出的五大策略方針：1、提升品牌定位，吸引更廣泛及年輕的顧客（新店鋪形象、產(chǎn)品陳列及包裝，統(tǒng)一管理營銷等）；2、優(yōu)化產(chǎn)品組合及系列種類（專注于核心分類及旗艦系列、推出全新鉆石期間系列等）；3、加強數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級（豐富電商專屬系列等）；4、優(yōu)化營運效率（提升自產(chǎn)比率、強化加盟商管理等）；5、加強人才培養(yǎng)（優(yōu)化績效管理計劃、加強培訓(xùn)、檢視前線員工獎勵計劃等）。
▍風險因素：疫情對線下客流沖擊超預(yù)期；居民消費能力恢復(fù)速度不及預(yù)期；金價過高抑制黃金消費；結(jié)婚人數(shù)下降幅度大于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，行業(yè)價格戰(zhàn)影響公司銷售；公司次新店較多，帶來較大的培育期壓力；鑲嵌產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，限制公司毛利率提升。
▍投資建議：鑒于金價持續(xù)走高而價格戰(zhàn)激烈，公司注重品牌維護、長期發(fā)展較少打折促銷，同時大量次新店培育仍需一定時間，我們下調(diào)公司FY2024-2026年營業(yè)收入預(yù)測至1095.7億/1237.8億/1380.0億港元（原預(yù)測為1165.6億/1323.4億/1470.0億港元）；公司在終端銷售堅持一口價精神，我們預(yù)計公司經(jīng)調(diào)整的毛利率穩(wěn)中有升，故上調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至75.4億/93.0億/111.3億港元（原預(yù)測額為74.7億/85.0億/110.4億港元）。參考可比公司估值水平（Wind一致預(yù)期：周大生CY2023年13xPE、老鳳祥CY2023年16xPE，CY2023與公司FY2024重疊季度為CY2023Q2-CY2023Q4），同時考慮到公司作為行業(yè)龍頭，品牌力、產(chǎn)品力持續(xù)領(lǐng)先同行，因此給予公司FY202424x PE（歷史67%分位），對應(yīng)
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