>> 國融證券-央行降息點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能不足，央行超預(yù)期降息穩(wěn)增長-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國融證券 |
| 評級： |
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作者： |
余莎 |
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事件
央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，6月13日以利率招標(biāo)方式開展20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.9%，上次為2.0%，下調(diào)10bp。
簡評
本次7天逆回購利率調(diào)整，是央行自2022年8月以來的首次調(diào)降。政策利率調(diào)降整體符合市場預(yù)期，但降息的時點(diǎn)和方式明顯超預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能不足，降息必要性提升。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能不足，政策穩(wěn)增長的需求明顯提升。歷史上來看，當(dāng)PMI連續(xù)兩個月低于榮枯線時，央行基本上會降準(zhǔn)降息。今年4-5月國內(nèi)PMI連續(xù)低于榮枯線，5月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)環(huán)比繼續(xù)走弱，尤其地產(chǎn)銷量明顯回落，從2-3月的高于去年同期，進(jìn)入6月以來開始低于去年同期，房企拿地和新開工也一直偏弱。同時，5月出口再度回落，重現(xiàn)負(fù)增長，貿(mào)易順差重回壓縮，考慮到歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險提升，外需支撐進(jìn)入換擋窗口，下半年出口增速下滑壓力加大。
同時偏低通脹水平、美聯(lián)儲停止加息節(jié)點(diǎn)臨近，也一定程度上為國內(nèi)貨幣政策寬松打開窗口。
5月PMI公布以來，市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯轉(zhuǎn)弱，市場開始期待宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，尤其上周公布的出口和通脹數(shù)據(jù)雙雙不及預(yù)期后，周五市場的降息預(yù)期就進(jìn)一步升溫。本次降息落地屬于“情理之中”。
降息方式和時點(diǎn)超預(yù)期，穩(wěn)增長迫切性加大。
一般而言，央行往往在MLF續(xù)作日進(jìn)行降息操作，通過MLF和OMO利率同步調(diào)整的方式下調(diào)政策利率，除非降息已刻不容緩，上一次通過OMO降息還是2020年月疫情爆發(fā)初期。當(dāng)前距離MLF續(xù)作日僅2個工作日，央行卻選擇直接下調(diào)OMO利率，或說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，實(shí)體融資需求明顯弱于政策預(yù)期，穩(wěn)增長的迫切性極大。因此，從信號意義來看，本次OMO降息可能比MLF降息釋放的政策信號更強(qiáng)
利率體系大概率同步下移，推動融資成本穩(wěn)中有降。
本月MLF、LPR跟隨OMO利率調(diào)降是大概率事件，存款利率也大概率延續(xù)系統(tǒng)性調(diào)降?？紤]到當(dāng)前企業(yè)貸款利率已處于歷史低點(diǎn)，明顯低于居民房貸利率，疊加地產(chǎn)銷售再度走弱，預(yù)計本月LPR報價出現(xiàn)非對稱下調(diào)的概率較大，5年期LPR調(diào)整幅度可能超過10bp。尤其近期國有大行主導(dǎo)開展新一輪存款利率下調(diào)，在緩解銀行自身凈息差壓力、壓降負(fù)債端成本的同時，也為LPR報價下調(diào)打開更多政策空間。
本次政策利率下調(diào)，疊加近期銀行存款利率調(diào)降，釋放了更多的政策信號，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)讓利實(shí)體，刺激信貸需求，推動投資和消費(fèi)提速。
OMO操作量完全對沖，市場流動性維持合理充裕。
從量的角度來看，本次20億元OMO操作量完全對沖當(dāng)日到期量，說明市場流動性保持合理充裕、供求關(guān)系平衡，無需大規(guī)模注入以維持資金面平穩(wěn)。預(yù)計本月MLF操作完全對沖或小幅增量，大幅凈投放的可能性不大，后續(xù)資金價格預(yù)計仍圍繞政策利率中樞震蕩。
后續(xù)展望：利多落地后短期債市風(fēng)險提升，中期關(guān)注實(shí)體融資需求能否實(shí)質(zhì)性回升
對債市而言，當(dāng)前利率點(diǎn)位較低，距離2022年低點(diǎn)不足5bp，距離2020年疫情低點(diǎn)也僅18bp，尤其降息利多落地后，短期內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間有限，債市短期面臨利多出盡風(fēng)險提升,多頭交易較為擁擠的背景下，調(diào)整易引發(fā)踩踏風(fēng)險。但中長期來看，本次降息有助于打開長端利率的下行空間，在一定程度上有助于實(shí)體融資需求的回升，但10bp的降息可能難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前企業(yè)和居民部門偏弱的預(yù)期，要想根本性扭轉(zhuǎn)當(dāng)前實(shí)體融資需求偏弱的現(xiàn)狀，仍需要財政、產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)等其他進(jìn)一步的穩(wěn)增長政策配合，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然偏弱，貨幣政策進(jìn)一步寬松仍然可期。
風(fēng)險因素：貨幣政策寬松不及預(yù)期；寬信用及經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)展超預(yù)期；增量政策超預(yù)期；人民幣匯率貶值超預(yù)期；歐美銀行業(yè)風(fēng)波發(fā)酵超預(yù)期；美聯(lián)儲停止加息不及預(yù)期。
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