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5月實(shí)物電商同比增17%，兩年CAGR 9%，對比3月/4月CAGR 10%/8%，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)恢復(fù)趨勢?？爝f與電商協(xié)同恢復(fù)，郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示今年1-5月快遞業(yè)務(wù)量500億件，我們估算5月業(yè)務(wù)量同比增約40%。線下接觸性消費(fèi)恢復(fù)快于其他消費(fèi)類型，5月餐飲消費(fèi)同比增35%，服飾/化妝品1-5月消費(fèi)累計(jì)增速恢復(fù)至雙位數(shù)，但相比于餐飲恢復(fù)仍需時(shí)間（圖表2）。
　　618首輪數(shù)據(jù)：1）主要貨架電商平臺多數(shù)品類實(shí)現(xiàn)增長，大家電消費(fèi)在促銷中集中釋放，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示線上銷售額增38%（5月29日-6月4日）。天貓/淘寶加大產(chǎn)品價(jià)格力投入，參與商家145萬，仍是品牌商家618主場。京東參與首購新用戶同比增30%，參與百億補(bǔ)貼的商品數(shù)量為3月上線時(shí)的10倍+。2）短視頻電商單量高速增長，提升貨架電商用戶心智?？焓郑?月1-3日）單量/買家數(shù)同比增72%+/50%+，品牌商品/短視頻掛車GMV增222%+/ 128%+。生鮮/家電/服飾鞋靴增~200%/~500%/ 60%+。抖音（截至6月8日17時(shí)）支付單量/動(dòng)銷商家數(shù)為去年同期的1.6倍/1.8倍，商城單量/支付用戶數(shù)為去年同期的2.7倍/2.4倍。
　　首輪預(yù)售需求釋放集中在較為剛需及平價(jià)的品類，考慮當(dāng)前整體消費(fèi)環(huán)境，以及低基數(shù)效應(yīng)減弱，預(yù)計(jì)6月增速將會(huì)放緩。維持2季度主要電商平臺的增速預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2季度電商行業(yè)增速12%。1）阿里受消費(fèi)需求逐漸恢復(fù)及在用戶獲取及活躍度上加大投入，預(yù)計(jì)GMV同比恢復(fù)正增長約5%。2）京東自營因耐用品占比高于行業(yè)及業(yè)務(wù)調(diào)整存在不確定性，預(yù)計(jì)增速仍為負(fù)（-2%）。京東POP隨著生態(tài)改善，有望同步行業(yè)大盤增速。3）拼多多憑借高性價(jià)比用戶心智和更為剛需的品類結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)仍將為貨架電商中增速最快的平臺（+27%）。4）快手預(yù)計(jì)GMV同比增32%，新商城逐步放量推廣，并升級入口，有望促進(jìn)泛貨架電商增長。
　　投資啟示：線下服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)快于線上，受宏觀消費(fèi)意愿和部分行業(yè)影響，高客單且可選屬性強(qiáng)的商品需求仍在恢復(fù)過程中，短期實(shí)物電商行業(yè)增長仍有壓力。我們看好有GMV增量的公司，基數(shù)較大的平臺在經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇、重點(diǎn)品類受競爭影響減弱情況下，GMV應(yīng)將恢復(fù)正增長。維持行業(yè)偏好：拼多多（PDDUS，買入）>阿里（BABAUS/9988 HK，買入）>京東（JDUS/9618 HK，中性）。