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中泰家電：新方向與冷思考。本期我們研究對(duì)象為老牌國(guó)企——四川長(zhǎng)虹，分析內(nèi)容聚焦于公司核心業(yè)務(wù)——黑電板塊近年的改善原因及改善趨勢(shì)。
　　近年公司利潤(rùn)釋放的核心：黑電業(yè)務(wù)盈利改善。
　　2019年以來，四川長(zhǎng)虹的黑電分部利潤(rùn)表現(xiàn)呈現(xiàn)出逐年改善之勢(shì)，向上拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)。我們分析：
　?、俟具^去幾年的利潤(rùn)改善主要來自周轉(zhuǎn)效率的提升：此前公司周轉(zhuǎn)效率低于同業(yè)，帶來較明顯的存貨減值以及存貨資金占用問題，2019年起公司推動(dòng)訂單驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)，提升周轉(zhuǎn)率后，存貨減值及財(cái)務(wù)費(fèi)用等問題得以逐步優(yōu)化。
　?、诠鞠乱浑A段利潤(rùn)改善可能主來自零售均價(jià)的提升：當(dāng)前公司利潤(rùn)率較行業(yè)龍頭海信視像仍有明顯差距，分析可見公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、終端價(jià)差上都有改善空間，未來看若公司能進(jìn)一步強(qiáng)化品牌渠道等提升零售定價(jià)，主業(yè)利潤(rùn)率則有更大向上機(jī)會(huì)。
　　我們提示關(guān)注公司在國(guó)企改革浪潮下可能迎來的有效進(jìn)展。
　　中泰家電觀點(diǎn)重申：堅(jiān)守空調(diào)，加配順周期及重回低位的可選。
　　我們重申Q2觀點(diǎn)，梳理布局方向：
　　堅(jiān)守空調(diào)：
　　產(chǎn)業(yè)鏈上下游維持景氣趨勢(shì)，Q2低基數(shù)下零售回款快速增長(zhǎng)，后續(xù)內(nèi)銷增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力有望從補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)換為終端動(dòng)銷，估值仍有提升空間；此外短期政策預(yù)期及資金面回流等情緒轉(zhuǎn)好有望助推修復(fù)。
　　推薦標(biāo)的：堅(jiān)守一線美的集團(tuán)、格力電器；博弈二線海信家電、關(guān)注長(zhǎng)虹美菱。
　　關(guān)注地產(chǎn)鏈：
　　弱經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)入政策博弈期，廚電Q2環(huán)比Q1出現(xiàn)邊際改善，低估值廚電有望展現(xiàn)彈性。
　　推薦標(biāo)的：老板電器、億田智能、火星人。
　　關(guān)注可選鏈：
　　內(nèi)銷618中小熊、石頭線上渠道維持高增，科沃斯全渠道有超預(yù)期機(jī)會(huì)；此外若外銷訂單好轉(zhuǎn)，出口占比高的新寶、石頭在低基數(shù)下有望受益。
　　推薦標(biāo)的：科沃斯、石頭科技、新寶股份、小熊電器、關(guān)注倍輕松。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：文中測(cè)算存在較大誤差而失真的風(fēng)險(xiǎn)、第三方數(shù)據(jù)失真、復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期