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投資邏輯
　　全球主流PCB供應(yīng)商，大數(shù)通是決定成長的主要領(lǐng)域。公司是全球PCB龍頭生產(chǎn)廠商，2021年全球排名17。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板占據(jù)公司66%的營收，因此公司的成長邏輯主要在大數(shù)通類產(chǎn)品。
　　PCB行業(yè)短期雖承壓，大數(shù)通創(chuàng)新將為PCB帶來新驅(qū)動(dòng)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度低迷，PCB作為基礎(chǔ)電子產(chǎn)品也相應(yīng)承壓，從A股PCB企業(yè)2023年一季報(bào)營收和利潤同比-7%和-45%、環(huán)比-14%和-30%可見一斑。PCB行業(yè)需求承壓主要源于行業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新真空期后景氣度乏力，我們認(rèn)為創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)PCB行業(yè)成長的重要來源，當(dāng)前對(duì)PCB行業(yè)有顯著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的細(xì)分領(lǐng)域主要來自于大數(shù)通行業(yè)，具體來看：1）大模型訓(xùn)練和推理需求使得AI服務(wù)器需求大幅增長，我們推估2023~2025年AI服務(wù)器PCB市場(chǎng)將達(dá)到60億元、70億元和79億元；2）普通服務(wù)器升級(jí)為PCIe 5.0，PCB價(jià)值量將提升，按照PCIE 5.0的服務(wù)器單臺(tái)PCB價(jià)值量為2777元、非PCIE 5.0的服務(wù)器單臺(tái)PCB價(jià)值量為2425元的假設(shè)，我們推估2023~2025年普通服務(wù)器全球市場(chǎng)將達(dá)到366億元、404億元、438億元；3）交換機(jī)升級(jí)到800G將大量采用Super ultra low loss級(jí)別以上的CCL并采用PCB材料層數(shù)將達(dá)到32層以上，我們預(yù)計(jì)2023~2025年交換機(jī)市場(chǎng)PCB規(guī)模將達(dá)到168億元、193億元、222億元。
　　多維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)助推公司發(fā)展。公司是A股PCB公司中在大數(shù)通領(lǐng)域布局最深的廠商，一方面客戶端已經(jīng)綁定了全球數(shù)通相關(guān)龍頭客戶、客戶結(jié)構(gòu)較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更完善，另一方面公司多年深耕大數(shù)通類產(chǎn)品，技術(shù)研發(fā)具有較高護(hù)城河，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看公司的盈利質(zhì)量和管理水平顯著高于可比公司，可見公司競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、有望在行業(yè)發(fā)展中率先受益。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤將達(dá)到12億元、19億元和24億元，考慮到公司在大數(shù)通領(lǐng)域布局比可比公司更優(yōu)且2024~2025年的同比增速高于可比公司，因此我們從長期的角度給予公司2024年高于行業(yè)平均的PE水平，給予公司2024年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值651億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34.17元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。