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阿里組織架構變革繼續(xù)推進：6月20日，阿里巴巴宣布，在阿里云啟動分拆后，出于業(yè)務發(fā)展和公司規(guī)范化治理層面考慮，現(xiàn)集團董事會主席兼CEO張勇將專注阿里云發(fā)展，于9月10日起專任阿里云董事長兼CEO。集團董事會主席將由執(zhí)行副主席蔡崇信出任，淘天集團董事長吳泳銘（曾任B2B、淘寶、支付寶等多個重要業(yè)務CTO）出任CEO。
　　馬云內部溝通會指出淘天集團三個發(fā)展方向（晚點報道）：1）回歸淘寶：提升淘寶戰(zhàn)略地位，加大中小商家扶持力度，流量分發(fā)機制逐漸由天貓重新向淘寶傾斜，廣告營銷平臺阿里媽媽業(yè)務從品牌拓展至中小商家。2）回歸用戶：發(fā)展目標由GMV增長轉向用戶體驗改善，在年活躍買家數(shù)（AAC）進入飽和階段后，提升日活躍用戶數(shù)（DAU）及用戶黏性和復購率為主要方向。3）回歸互聯(lián)網：隨著業(yè)務擴張及新業(yè)務和下沉渠道投入增加，平臺運營效率下降，扁平化管理難以實現(xiàn)。將思考如何釋放互聯(lián)網低成本、高效率的連接優(yōu)勢。
　　用戶側增加內容領域投入，拓展用戶規(guī)模和時長。根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，2022年2月起拼多多DAU超過淘寶，但隨著戰(zhàn)略調整，3月淘寶DAU在三八節(jié)活動時期峰值達4.2億，并反超拼多多。
　　618聚焦中小商家扶持，延續(xù)價格力和內容化轉型方向。6月16-18日，淘寶推出店播活動“直播閃降節(jié)”，活動期間，店播成交/觀看人次相較日常增2-3倍/同比增60%。618期間，淘寶發(fā)布短視頻商家數(shù)/達人增55%/200%，短視頻日均觀看用戶數(shù)增113%，瀏覽量和觀看時長翻倍。淘寶面向中小商家打造“淘寶好價節(jié)”，給予首頁焦點位置，供給低價商品滲透價格敏感用戶。305個品牌成交額破億（2022年618為近300個），256萬中小商家成交額同比增長，118萬個小賣家達成1萬元成交，包括6.8萬名新商家（加入淘寶<3個月）。參照行業(yè)趨勢（家電、彩妝、運動戶外恢復更佳）及內容投入成效，我們預計618期間阿里成交額仍有望實現(xiàn)正增長，預計2季度內地電商GMV/CMR收入增5%。
　　投資啟示：我們認為，本次管理層調整應是此前組織架構調整“1+6+N”戰(zhàn)略的一部分，整個戰(zhàn)略也將繼續(xù)推進。阿里云分拆后，阿里集團是其第一大客戶，業(yè)務合作持續(xù)。淘天集團以三年為周期大力投入三大戰(zhàn)略“好貨好價、內容化、用戶價值增長”，618期間也看到明顯效果。我們預計阿里電商2023年GMV增速或轉正，變現(xiàn)率提升幅度短期或有限，但收入增長將隨GMV恢復，投入與減虧并行，預計2024財年中國商業(yè)分部利潤同比增13%，若給與10倍市盈率，每股價值93美元，對應集團現(xiàn)價92.1美元，仍被低估。維持SOTP目標價128美元/124港元（9988 HK），維持買入。