>> 中泰國際-周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)門店拓展超額完成；下階段聚焦高質(zhì)量增長-230626
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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23財年盈利倒退；但是推行五大策略提升未來競爭力及盈利質(zhì)量
公司23財年收入為946.8億港元(下同)，同比下降4.3%；股東應(yīng)占溢利為53.8億元，同比下降19.8%。盈利大幅下降主要由于1)黃金借貸未變現(xiàn)虧損達到12.3億元(22財年為8.3億)；2)匯兌凈虧損3.3億元(22財年為凈收益1.4億元)。若剔除上述影響，反映公司實際經(jīng)營狀況的核心經(jīng)營利潤為94.4億元，同比僅下跌5.6%，與收入跌幅大致一致。集團宣布派發(fā)每股0.28港元的末期股息及每股0.72港元的特別股息，一方面凸顯集團健康的財務(wù)狀況，另一方面提高股東現(xiàn)金回報。
截至3月底，集團在中國內(nèi)地共設(shè)有7,269家周大福珠寶門店，提前兩年達成于中國內(nèi)地開設(shè)7,000家的目標。集團將重整內(nèi)地發(fā)展策略，調(diào)整開店節(jié)奏，選擇性進行擴張，更重視門店的盈利表現(xiàn)及營運效率。我們預計24財年內(nèi)地新開門店數(shù)目為650家，其中45%為直營店。同一時間，集團制定并執(zhí)行五大策略方針以全方位提升集團中長期競爭力以及盈利質(zhì)量，包括精準打造品牌定位、優(yōu)化產(chǎn)品、優(yōu)化營運效率、全面強化人才培養(yǎng)以及加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。
中國內(nèi)地同店銷售已重拾增長
23財年中國內(nèi)地收入同比下跌6.1%，主因下半年內(nèi)地疫情影響，但集團嚴控銷售及行政開支，因此中國地區(qū)的經(jīng)營溢利率同比僅下降0.2個百分點至10.8%。我們認為國潮文化、精湛的工藝、時尚的款式和設(shè)計等因素，導致古法金飾品、時尚金飾成為當下內(nèi)地消費者普遍喜愛的貴金屬首飾。周大福傳承系列自推出以來特別深受內(nèi)地年輕人喜愛，傳承系列的零售值占集團于中國內(nèi)地黃金首飾零售值達到38.5%。除此以外，公司于22年7月推出的“人生四美”系列產(chǎn)品，“傳承”古法與“TMark”鑲嵌工藝結(jié)合，銷售表現(xiàn)亦超出預期。考慮到高毛利率的產(chǎn)品銷售占比提升，我們預計可提升集團整體毛利率。
集團在中國內(nèi)地的同店銷售已重拾增長，截至5月31日的兩個月，內(nèi)地零售值同比增長34.6%，其中同店銷售及同店銷量分別同比增長16.8%及3.6%?？紤]到同店銷量的增長仍較低，這反映經(jīng)濟復蘇動能放緩影響消費者需求，加上24財年Q2將面對較高基數(shù)，我們預測24財年中國內(nèi)地同店銷售同比增長5.1%(前預測為7.3%)，收入同比增長13.7%至928.1億港元。
港澳地區(qū)恢復勢頭良好
港澳地區(qū)于23財年業(yè)績恢復較好，全年同店銷售同比增長18.3%，帶動港澳地區(qū)的收入同比增長8.8%。受益于營運杠桿效應(yīng)(主要是租金減免)，經(jīng)營溢利同比大增55.9%，經(jīng)營溢利率同比增加1.5個百分點至5.0%。港澳地區(qū)旅客及零售額自年初與中國內(nèi)地全面通關(guān)后顯著復蘇，例如4月香港珠寶鐘表等零售銷貨價值已恢復至18年同期(大約相等于周大福19年財年)的79.6%；澳門在剛剛過去的端午假期日均旅客量逾10萬，相當于19年全年日均的90%+。截至5月31日的兩個月，港澳地區(qū)零售值同比增長64.6%，其中同店銷售及同店銷量分別同比增長61.3%及26.5%。
由于港澳地區(qū)的金飾較中國內(nèi)地至少便宜10%左右(主要是缺少增值稅)，對內(nèi)地旅客有很大的吸引力。我們預測24財年港澳地區(qū)收入同比增長29.4%至169.1億港元，相當于恢復至19財年的69.8%。此外，考慮到集團在過去兩年重新鎖定較低廉的租金，帶來營運杠桿效應(yīng)，預測24財年經(jīng)營溢利率較23財年增加2.5個百分點至7.5%。
下調(diào)目標價至16.98港元，維持“增持”評級
基于24財年首兩個月的經(jīng)營數(shù)據(jù)，以及當前中國經(jīng)濟增長狀況，我們皆下調(diào)24及25財年收入及盈利預測，并引入26財年預測。預測24至26財年收入分別為1,097.2億/1,220.9億/1,315.6億元；股東應(yīng)占溢利分別為80.6億/94.5億/104.3億元，對應(yīng)每股盈利為0.81/0.95/1.04元。我們把目標價從18.95港元下調(diào)至16.98港元，對應(yīng)24財年21.1倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：(一)經(jīng)濟復蘇動力放緩；(二)金價急漲抑制黃金產(chǎn)品需求；(三)開店步伐不如預期
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