>> 中信證券-晨會(huì)-230626
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 1446KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,程強(qiáng),裘翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍ A股策略聚焦20230625—三重預(yù)期均處谷底，三大博弈日趨激烈
投資策略｜經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)情緒三重預(yù)期均處谷底，主題、政策、調(diào)倉(cāng)三大博弈日趨激烈，市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，配置上繼續(xù)堅(jiān)守業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，圍繞三大安全主線布局。一方面，三重預(yù)期均處谷底：首先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱，工業(yè)景氣繼續(xù)下滑，出口持續(xù)承壓，地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩；其次，政策預(yù)期重回低點(diǎn)，近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的廣度和力度弱于此前市場(chǎng)激進(jìn)預(yù)期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調(diào)還需等待7月政治局會(huì)議；最后，市場(chǎng)情緒仍處谷底，中美關(guān)系短暫止跌，但匯率波動(dòng)反映市場(chǎng)對(duì)地緣擾動(dòng)因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反復(fù)輪動(dòng)，非熱點(diǎn)個(gè)股流動(dòng)性極其匱乏。另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調(diào)整后可能會(huì)高切低重新升溫；其次，7月底政治局會(huì)議前，預(yù)計(jì)政策博弈也將在短暫退潮后卷土重來；最后，二季末疊加中報(bào)業(yè)績(jī)披露期臨近，機(jī)構(gòu)圍繞主題和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)之間的調(diào)倉(cāng)博弈更為激烈。
▍財(cái)政專題研究—從年中預(yù)算調(diào)整看地方財(cái)政新變化
宏觀經(jīng)濟(jì)｜年中開始，各省份陸續(xù)發(fā)布了地方財(cái)政預(yù)算調(diào)整方案情況，從地方債額度分配來看，一般債重平衡，專項(xiàng)債重項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)大省的專項(xiàng)債額度進(jìn)一步提高，而償債壓力大和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的專項(xiàng)債額度進(jìn)一步減少，財(cái)政不斷夯實(shí)專項(xiàng)債跟著項(xiàng)目走的原則。相較于去年，今年專項(xiàng)債投向變化不大，主要用于大基建、棚改、城鄉(xiāng)社區(qū)、交通運(yùn)輸?shù)?；但發(fā)行進(jìn)度略慢，后續(xù)料將顯著提速。從各地預(yù)算調(diào)整方案來看，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付調(diào)整或?qū)⑻崆?，?cái)政收入承壓、欠發(fā)達(dá)省份和公開表示財(cái)政緊平衡的三類地區(qū)有望獲得增量轉(zhuǎn)移支付，緩解財(cái)政緊平衡壓力。最后，在息差收窄、補(bǔ)資本渠道欠缺背景下，中小銀行專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，預(yù)計(jì)今年中小銀行專項(xiàng)債額度或?qū)⒃黾?，以緩釋地方中小銀行風(fēng)險(xiǎn)。
▍債市啟明系列—從“百花齊放”到“報(bào)團(tuán)取暖”
固定收益｜憶往昔，在融資相對(duì)寬松的時(shí)期，地方融資平臺(tái)百花齊放，從母公司到其各級(jí)子公司均有機(jī)會(huì)參與債券市場(chǎng)融資，推升了業(yè)務(wù)發(fā)展但也一定程度上埋下了債務(wù)隱患。時(shí)過境遷，在城投公司轉(zhuǎn)型、融資環(huán)境邊際趨緊的背景下，母子公司“多線作戰(zhàn)”的難度增加，而“化零為整”式的報(bào)團(tuán)取暖行為則成為大勢(shì)所趨。進(jìn)入2023年以來，城投公司也積極順應(yīng)趨勢(shì)，整合動(dòng)作較為頻繁，在有助于抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，或也為市場(chǎng)帶來投資機(jī)會(huì)。
▍金融產(chǎn)品深度解讀系列之十八—主題型基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力分析與優(yōu)選
金融產(chǎn)品｜近年來主題基金快速發(fā)展，多數(shù)主動(dòng)型主題基金相對(duì)于對(duì)應(yīng)指數(shù)存在超額收益，具有較高的投資價(jià)值?？紤]到主題基金具有較為清晰的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，我們基于基金補(bǔ)全的股票持倉(cāng)，利用Brinson模型將其超額收益歸因?yàn)橹黝}板塊的配置效應(yīng)和選股效應(yīng)、非主題板塊的配置效應(yīng)和選股效應(yīng)、倉(cāng)位擇時(shí)和調(diào)倉(cāng)收益；回測(cè)結(jié)果顯示，調(diào)倉(cāng)收益對(duì)主題基金的超額收益貢獻(xiàn)較大。結(jié)合業(yè)績(jī)拆解指標(biāo)與動(dòng)量風(fēng)險(xiǎn)因子，能較好地優(yōu)選主題基金，從回測(cè)數(shù)據(jù)來看，精選組合長(zhǎng)期表現(xiàn)突出。
▍新能源汽車行業(yè)熱管理專題報(bào)告—算力提升加快液冷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展
新能源汽車｜AI增加算力，同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)中心散熱的要求提升，液冷技術(shù)是降低數(shù)據(jù)中心PUE的有效方案，根據(jù)第31屆中國(guó)國(guó)際信息通信展覽會(huì)中三大運(yùn)營(yíng)商共同發(fā)布的《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書》顯示，三大運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃2025年超過50%的項(xiàng)目使用液冷方案。目前浸沒式液冷效果最好，冷板式液冷兼具成本和性能優(yōu)勢(shì)。隨著服務(wù)器的增長(zhǎng)和液冷滲透率的提升，相關(guān)公司將直接受益。建議關(guān)注液冷解決方案提供商以及關(guān)鍵零部件生產(chǎn)企業(yè)。
▍汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—新能車購(gòu)置稅政策落地，工信部表態(tài)支持L3智能駕駛發(fā)展
汽車｜2023年6月21日，汽車行業(yè)有兩個(gè)重要的政策信息公布。政策一：2024-2027年分階段實(shí)施新能源車購(gòu)置稅減免政策退坡；政策二：工信部表態(tài)將支持L3及以上級(jí)別自動(dòng)駕駛功能商業(yè)化應(yīng)用。在購(gòu)置稅政策透明度提升，和L3相關(guān)法規(guī)落地預(yù)期下，新能源、智能車產(chǎn)業(yè)鏈的投資價(jià)值凸顯。我們推薦：1）整車企業(yè)：智能化引領(lǐng)者：小鵬汽車、理想汽車；和受益于新能源車購(gòu)置稅政策透明度增強(qiáng)的整車企業(yè)：比亞迪、長(zhǎng)安汽車。2）產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)推薦智駕核心模塊域控制器和系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)、伯特利。
▍物流和出行服務(wù)行業(yè)端午假期出行數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)—料端午需求更可持續(xù)，暑運(yùn)龍頭利潤(rùn)躍起可期
物流和出行服務(wù)｜端午假期需求再次驗(yàn)證出行復(fù)蘇的韌性，區(qū)別于五一假期，2023年端午有望和暑期需求形成有效銜接、故更具持續(xù)性。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，假期各種交通方式旅客發(fā)送量較2019年同期下降22.8%，或因公路、水路較2019年同期仍存較大缺口，其中公路經(jīng)營(yíng)性出行需求或主要受公路出行結(jié)構(gòu)性分流所致，但民航旅客發(fā)送量、鐵路旅客發(fā)送量和高速公路車流量分別較2019年同期+3.0%、+12.8%、+23.9%。據(jù)航班管家，暑期國(guó)內(nèi)計(jì)劃航班量較2019
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