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再次建議關(guān)注庫(kù)存周期下金屬投資機(jī)會(huì)。本周美聯(lián)儲(chǔ)公布6月議息會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要暗示美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)或仍有加息空間。我們認(rèn)為，短期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或仍對(duì)金屬價(jià)格形成干擾。但考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，疊加當(dāng)前大部分行業(yè)庫(kù)存已處于偏低位置，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策或?qū)⒅鸩铰涞?，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升疊加庫(kù)存周期共振下，金屬價(jià)格上行趨勢(shì)仍有支撐。
　　電力保供短期或?qū)⒂绊戨娊怃X供給。SHFE鋁價(jià)跌0.25%至17940元/噸。據(jù)百川盈孚，上周鋁棒開(kāi)工率下降2.78個(gè)pct至48.28%。庫(kù)存方面，鋁錠、鋁棒庫(kù)存分別上升2萬(wàn)噸、下降0.75萬(wàn)噸。據(jù)百川盈孚，本周新增電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能26萬(wàn)噸/年至202.7萬(wàn)噸/年，增量主要來(lái)自于云南地區(qū)。據(jù)SMM，因電力保供等問(wèn)題，四川眉山地區(qū)電解鋁后續(xù)有減產(chǎn)檢修預(yù)期，目前該地區(qū)總建成產(chǎn)能25萬(wàn)噸/年，此次檢修或面臨25%的減產(chǎn)，預(yù)計(jì)影響5萬(wàn)噸年化產(chǎn)能。西南用電進(jìn)一步緊張，或?qū)⒓觿∈?nèi)電力供需矛盾，疊加當(dāng)前電解鋁復(fù)產(chǎn)地主要集中在云南，我們認(rèn)為省內(nèi)復(fù)產(chǎn)連續(xù)性仍存不確定性。傳統(tǒng)消費(fèi)淡季到來(lái)，但汽車(chē)需求仍有韌性，供給端受西南電力供應(yīng)影響或有波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)短期鋁價(jià)中樞或穩(wěn)中有升。
　　宏觀驅(qū)動(dòng)較弱，銅價(jià)承壓運(yùn)行。LME銅漲1.27%至8366.5美元/噸。宏觀層面，據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布，2023年6月份全球制造業(yè)PMI為47.8%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下降，連續(xù)9個(gè)月低于50%，再次創(chuàng)出自2020年6月以來(lái)的階段新低。分區(qū)域看，亞洲制造業(yè)PMI與上月持平，仍在50%以上；非洲制造業(yè)PMI有所下降，但仍位于50%臨界點(diǎn)附近；歐洲制造業(yè)PMI和美洲制造業(yè)PMI均較上月繼續(xù)下探，持續(xù)運(yùn)行在50%以下。供給層面，根據(jù)Mysteel，2023年7月6日，CSPT召開(kāi)季度會(huì)議，敲定2023年第三季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為95美元/干噸。2023年第二季度銅精礦現(xiàn)貨TC地板價(jià)為90美元/干噸。近期，海外銅礦供應(yīng)干擾略有抬頭趨勢(shì)，南美暴雨風(fēng)浪天氣影響礦山運(yùn)營(yíng)與發(fā)運(yùn)，非洲物流也略有放緩，但是暫時(shí)未帶來(lái)現(xiàn)貨補(bǔ)貨需求的明顯增長(zhǎng)。需求層面，奧維云網(wǎng)最新排產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，7月份空調(diào)企業(yè)總排產(chǎn)1483萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)1052萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)30.9%，出口排產(chǎn)431萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.6%；根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-5月房屋竣工面積27826萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)19.6%。其中，住宅竣工面積20194萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)19.0%。綜合來(lái)看，當(dāng)前宏觀層面驅(qū)動(dòng)較弱，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇需求不及預(yù)期壓制銅價(jià)反彈，但是基本面有低庫(kù)存做底部支撐，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)將保持承壓偏弱運(yùn)行。
　　鋰鹽市場(chǎng)持續(xù)博弈，產(chǎn)業(yè)鏈上下游需求分化。本周無(wú)錫盤(pán)碳酸鋰價(jià)格環(huán)比上漲0.73%至27.70萬(wàn)元/噸，百川工碳和電碳價(jià)格環(huán)比持平，分別為29.1萬(wàn)元/噸和30.3萬(wàn)元/噸，鋰輝石價(jià)格環(huán)比下跌6.49%，為3600美元/噸，氫氧化鋰價(jià)格環(huán)比下跌1.65%至29.74萬(wàn)元/噸。碳酸鋰本周開(kāi)工率環(huán)比上升0.98pct至69.26%，產(chǎn)量環(huán)比上升1.44%至8075噸；氫氧化鋰開(kāi)工率環(huán)比下降0.41pct至43.16%，產(chǎn)量環(huán)比下降0.93%至4877噸。根據(jù)百川資訊，從供應(yīng)方面看，青海地區(qū)隨著天氣逐步步入夏季，鹽湖端產(chǎn)量穩(wěn)步提升；江西地區(qū)云母端開(kāi)工逐漸恢復(fù)，但由于天然氣管道檢修，當(dāng)?shù)夭糠制髽I(yè)停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量略有下滑；國(guó)內(nèi)鋰精礦增量有限，開(kāi)工率小幅回升。從需求方面看，下游正極材料廠開(kāi)工平穩(wěn)，目前下游對(duì)于高價(jià)原料接受度依舊有限，但短期內(nèi)下游的集中式補(bǔ)庫(kù)仍有望帶動(dòng)碳酸鋰價(jià)格小幅反彈。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2023年5月，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量約為54.7GWh，環(huán)比增長(zhǎng)10.5%，同比增長(zhǎng)62.3%。1-5月，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量約為237.6GWh，同比增長(zhǎng)52.3%。整體來(lái)看，鋰鹽廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，下游正極材料廠對(duì)當(dāng)前價(jià)格接受度較低，供需雙方博弈情緒漸濃，我們預(yù)計(jì)后續(xù)鋰鹽價(jià)格以維穩(wěn)為主，隨著下游需求逐步回暖，未來(lái)鋰鹽價(jià)格有小幅探漲的趨勢(shì)。
　　北方稀土掛牌價(jià)下調(diào)，市場(chǎng)價(jià)繼續(xù)回調(diào)。本周氧化鐠釹價(jià)格下跌1.10%至44.8萬(wàn)元/噸，金屬鐠釹價(jià)格下跌2.31%至55萬(wàn)元/噸，氧化鏑價(jià)格下跌6.48%至202萬(wàn)元/噸，氧化鋱價(jià)格下跌15.03%至735萬(wàn)元/噸，釹鐵硼H35價(jià)格維持244.5元/公斤。掛牌價(jià)的下調(diào)加重市場(chǎng)看空情緒，鐠釹氧化物及金屬物拋售增多，鏑鋱產(chǎn)品跟隨下行。本周稀缺金屬概念走強(qiáng)，稀土作為戰(zhàn)略金屬，其相關(guān)生產(chǎn)技術(shù)多被列入《中國(guó)禁止出口限制出口技術(shù)目錄》中，我們認(rèn)為未來(lái)稀土的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值或?qū)⒗^續(xù)提升，稀土價(jià)格有支撐。
　　貴金屬價(jià)格短期仍存干擾。倫敦金現(xiàn)貨價(jià)漲0.88%至1924.8美元/盎司；倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)漲2.27%至23.05美元/盎司。SPDR黃金持倉(cāng)下降近6.64噸至915.26噸；SLV白銀持倉(cāng)1.45萬(wàn)噸，下降103.21噸。美十年期國(guó)債實(shí)際收益率上升0.2個(gè)pct至1.79%。美國(guó)10-1年期國(guó)債長(zhǎng)短利差為-1.35%，環(huán)比上升0.24個(gè)pct。本周公布美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要指出與會(huì)官員預(yù)計(jì)2023年將有更多的利率上調(diào)。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率不變的概率為10.1%，加息25個(gè)bp的概率為89.9%；到9月累計(jì)加息25個(gè)bp的概率為73.9%，累計(jì)加息50個(gè)bp的概率為18.0%。我們認(rèn)為，短期加息預(yù)期或仍為貴金屬價(jià)格主要干擾因素。