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1H23行業(yè)景氣度回升，弱復(fù)蘇行情主導(dǎo)
　　23年上半年紡織服裝行業(yè)受益于疫后客流量回暖及供應(yīng)鏈擾動(dòng)減小，景氣度有所恢復(fù)，1Q/4-5月全國(guó)服裝鞋帽及針紡織品零售額從低基數(shù)反彈，同比增長(zhǎng)11/22%，基本面邊際改善推動(dòng)A股行業(yè)估值走出底部，而受抑于全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)港股估值繼續(xù)下探。自5月以來，行業(yè)淡季特征凸顯，疊加疫后居民購(gòu)買力反彈持續(xù)性不足以及基數(shù)走高，服裝零售增速呈逐月放緩的弱復(fù)蘇趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)下半年全球零售環(huán)境邊際改善，疊加行業(yè)庫(kù)存去化完畢，上市公司業(yè)績(jī)及估值或進(jìn)一步修復(fù)；紡織制造板塊訂單及開工率改善趨勢(shì)性較強(qiáng)，受零售環(huán)境波動(dòng)影響較服裝板塊更小，推薦申洲國(guó)際及華利集團(tuán)。
　　紡織制造：訂單及產(chǎn)能利用率低點(diǎn)已過
　　23年上半年，由于下游服裝零售處于去庫(kù)存階段以及海外主要消費(fèi)市場(chǎng)仍較疲軟，我們預(yù)計(jì)紡織制造企業(yè)訂單及產(chǎn)能利用率錄得同比下滑，毛利率承壓。而上半年主要原材料價(jià)格同比明顯下降以及人民幣匯率波動(dòng)或?qū)徠蟪杀緜鲗?dǎo)及人民幣計(jì)價(jià)的單價(jià)增長(zhǎng)帶來正向影響。我們預(yù)計(jì)上半年申洲國(guó)內(nèi)/海外工廠產(chǎn)能利用率分別約為80/100%，收入/凈利潤(rùn)同比-11%/-9%；預(yù)計(jì)華利上半年毛利率同比-2pp至24%，收入/凈利潤(rùn)同比-13%/-23%。而隨著品牌客戶庫(kù)存在三季度末基本恢復(fù)正常，行業(yè)有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，疊加低基數(shù)，下半年紡企整體訂單有望重回增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)能利用率恢復(fù)和利潤(rùn)率改善。
　　運(yùn)動(dòng)服飾：零售流水弱復(fù)蘇，庫(kù)存健康度提升
　　23年上半年運(yùn)動(dòng)服飾零售流水呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，渠道庫(kù)存逐步恢復(fù)正常。安踏/Fila/李寧/特步品牌1Q23零售流水同比+中單/高單/中單位數(shù)/約20%，2Q23我們估計(jì)同比+高單位數(shù)/約20%/中雙位數(shù)/20-30%區(qū)間中段，環(huán)比提速主要受益于低基數(shù)；1Q23行業(yè)庫(kù)存峰值已過，2Q23零售折扣及庫(kù)存結(jié)構(gòu)有望維持環(huán)比改善。我們預(yù)計(jì)1H23安踏/李寧/特步收入同比+低雙/中單/低雙位數(shù)，凈利潤(rùn)同比+20~25%/-中單/+約10%，下半年有望繼續(xù)受益于折扣改善以及低基數(shù)，收入和凈利潤(rùn)同比增速錄得更明顯反彈。板塊當(dāng)前估值為2020年以來低位，已反映投資者對(duì)下半年消費(fèi)復(fù)蘇的保守預(yù)期，估值安全邊際高。
　　休閑服飾：收入端仍較疲軟，利潤(rùn)端釋放可期
　　1Q23受益于客流回暖，休閑服飾公司零售流水增速環(huán)比錄得改善，但同比尚未明顯轉(zhuǎn)正。2Q23盡管基數(shù)較低，但天氣波動(dòng)較大且居民消費(fèi)信心不足，可選屬性較強(qiáng)的品類零售流水增速呈現(xiàn)逐月快速放緩趨勢(shì)，而偏功能性服飾及男裝商務(wù)正裝銷售韌性較好，我們預(yù)計(jì)2Q23比音勒芬/海瀾之家收入同比增長(zhǎng)47.2/16.1%，太平鳥/森馬服飾同比下滑11.8/2.5%。當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存較為健康，我們預(yù)計(jì)下半年隨著訂貨積極性釋放及冬裝發(fā)力，疊加低基數(shù)，收入同比恢復(fù)彈性大于上半年。而利潤(rùn)端，龍頭公司重視折扣改善、降本控費(fèi)以及效率提升帶來利潤(rùn)釋放，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)凈利率同比擴(kuò)張趨勢(shì)有望維持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）庫(kù)存去化進(jìn)度不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格大幅上漲；3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制服裝消費(fèi)需求；4）消費(fèi)者偏好變化過快。