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通訊、汽車PCB雙料龍頭，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。滬電股份從事PCB制造，深耕通訊與汽車市場(chǎng)，擁有思科、華為、中興、諾基亞、大陸、博世等優(yōu)質(zhì)客戶。公司持續(xù)在高多層、HDI投入研發(fā)，積累Know-how，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。上半年受通用數(shù)據(jù)中心需求影響業(yè)績(jī)承壓，隨著通用產(chǎn)品庫(kù)存去化接近尾聲和算力需求拉動(dòng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)即將到來(lái)。
　　 AI驅(qū)動(dòng)算力需求爆發(fā)，高階數(shù)通板充分受益。數(shù)據(jù)中心服務(wù)器、交換機(jī)和存儲(chǔ)器應(yīng)用了大量高速PCB，在AI驅(qū)動(dòng)下，算力需求有望迎來(lái)爆發(fā)：1）AI服務(wù)器主板層數(shù)、板材等級(jí)提升，新增大量加速卡，PCB價(jià)值量數(shù)倍提升；2）配套AI算力集群，800G交換機(jī)性能更優(yōu)，明年有望加速?gòu)?00G向800G滲透，主板層數(shù)、板材等級(jí)進(jìn)一步提升，帶動(dòng)價(jià)值量大幅增加。高多層板有較高的技術(shù)壁壘，高良率的生產(chǎn)對(duì)制造工藝有很大的挑戰(zhàn)，公司深耕數(shù)通領(lǐng)域數(shù)十年，熟練掌握背鉆、內(nèi)層線路等工藝，與海外頂級(jí)通訊設(shè)備廠商合作深入，有望充分受益于高階數(shù)通板爆發(fā)。
　　電動(dòng)化、智能化持續(xù)滲透，車用PCB需求快速增長(zhǎng)。電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)下單車硬板用量大幅提升，據(jù)我們測(cè)算，至2025年，全球汽車PCB產(chǎn)值將近1000億元，2021-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率約14%。汽車板由于可靠性、性能方面的要求，進(jìn)入門檻高，公司切入全球龍頭Tier1廠商，同時(shí)收購(gòu)勝偉策，布局嵌入式封裝電路板技術(shù)，有望受益車用PCB行業(yè)的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于AI驅(qū)動(dòng)算力需求爆發(fā)，800G交換機(jī)升級(jí)、AI服務(wù)器放量帶動(dòng)高階數(shù)通板需求快速增長(zhǎng)，公司作為核心供應(yīng)商有望充分受益，以及車用PCB需求穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心判斷，我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為14.05、20.73和24.91億元，對(duì)應(yīng)2023/7/13收盤價(jià)PE為31.6、21.4、17.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：800G交換機(jī)滲透進(jìn)度不及預(yù)期，AI服務(wù)器放量不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲