>> 中信建投-安井食品(603345)新建產(chǎn)能進(jìn)入投放期，利潤彈性持續(xù)釋放-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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核心觀點(diǎn)
當(dāng)下預(yù)制菜行業(yè)仍處于成長期，受益餐飲企業(yè)控本降費(fèi)需求、消費(fèi)者滲透率提升，2023年預(yù)制菜行業(yè)增長有望加速。雖然二季度整體餐飲需求有所回落，公司在“三路并進(jìn)”的經(jīng)營策略和預(yù)制菜肴板塊“自產(chǎn)+供應(yīng)鏈貼牌+并購”的商業(yè)模式下，按照既定戰(zhàn)略有條不紊持續(xù)推動(dòng)公司預(yù)制菜領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局和轉(zhuǎn)型升級。小龍蝦原料價(jià)格下行促進(jìn)銷售規(guī)模增長。公司縮減商超促銷人員及部分廣告費(fèi)用投入，費(fèi)用控制良好，同時(shí)股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少，帶動(dòng)公司盈利能力提升，利潤增長亮眼。
2023年作為餐飲復(fù)蘇年，下半年相較于去年受餐飲市場不振影響的情況，大概率出現(xiàn)場景修復(fù)，公司有望持續(xù)受益。
事件
公司發(fā)布2023年半年報(bào)業(yè)績預(yù)告
公司預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.94億元，同比增長30.69%左右；歸母凈利潤7.10-7.40億元，同比增長56.73%-63.36%；扣非凈利潤6.70-7.00億元，同比增長76.32%-84.21%。
公司預(yù)計(jì)2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營收37.03億元，同比增長26.1%左右；歸母凈利潤3.48-3.78億元，同比增長39.9%-51.9%；扣非凈利潤3.25-3.55億元，同比增長60.2%-75.0%。
簡評
并購助力，23H1保持穩(wěn)健增長
公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收63.94億元，同比增長30.69%。根據(jù)公司公告，22年上半年新柳伍營收6.73億元，凈利潤5454萬元，與22年上半年公司營收加總還原后，包含新柳伍的可比口徑下，公司上半年?duì)I收同比增長15.9%，保持穩(wěn)健增長。
公司對新宏業(yè)和新柳伍賦能后，餐飲渠道表現(xiàn)良好，預(yù)制菜繼續(xù)聚焦大單品，安井小廚主推小酥肉，凍品先生在酸菜魚基礎(chǔ)上增加烤魚等品類。公司上半年面向B端推出高端產(chǎn)品丸之尊，同時(shí)公司制定了“渠道掃盲、終端為王”的營銷工作指引積極開發(fā)過去相對空白的團(tuán)餐渠道，通過產(chǎn)品端量身定制和渠道端逐步滲透，不斷探索加深團(tuán)餐渠道的開發(fā)進(jìn)程。公司看好速凍品類在C端滲透率的提升潛力，將鎖鮮裝和蝦滑定位為超級大單品未來三年沖刺50億目標(biāo)，同時(shí)將丸之尊作為升級產(chǎn)品在B端加速推廣。
小龍蝦原料價(jià)格下行，費(fèi)用率收縮，凈利率同比提升
今年上半年小龍蝦價(jià)格出現(xiàn)下降，公司成本端壓力減輕，生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)亦不斷顯現(xiàn)。自2022年下半年以來，公司縮減商超促銷人員及部分廣告費(fèi)用投入，費(fèi)用控制良好，同時(shí)股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少，帶動(dòng)公司盈利能力提升。以業(yè)績預(yù)告均值測算，公司單Q2歸母凈利潤3.63億元，歸母凈利率9.8%，同比提升1.3pcts，扣非凈利潤3.40億元，扣非凈利率9.2%，同比提升2.3pcts，盈利能力同比提升，凈利潤增長強(qiáng)勁。
募投項(xiàng)目加速投產(chǎn)，推動(dòng)預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)布局落地
預(yù)制菜行業(yè)仍處于高速增長期，供給端冷鏈物流不斷完善，家庭端備餐需求、餐飲端降本增效需求，共同促進(jìn)行業(yè)迅速發(fā)展?？乇窘蒂M(fèi)趨勢推動(dòng)下的預(yù)制菜B端需求，隨著餐飲門店重新開張而逐步恢復(fù)，2023年預(yù)制菜行業(yè)增長有望加速。2023年6月，公司計(jì)劃在投資約7億元對原西南生產(chǎn)基地（四川安井）擴(kuò)產(chǎn)，新建年產(chǎn)10萬噸速凍食品產(chǎn)線。同月，公司定增募投新基地建設(shè)的項(xiàng)目廣東安井一期項(xiàng)目投產(chǎn)，一期已建設(shè)10條生產(chǎn)線，日均可生產(chǎn)210噸速凍食品，今年可實(shí)現(xiàn)3萬噸產(chǎn)量，產(chǎn)量約2.8億元，兩期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值約15億元，項(xiàng)目全部建成后將成為安井食品在華南最大的冷凍食品生產(chǎn)基地。在公司“三路并進(jìn)”的經(jīng)營策略和預(yù)制菜肴板塊“自產(chǎn)+供應(yīng)鏈貼牌+并購”的商業(yè)模式下，進(jìn)一步推動(dòng)公司預(yù)制菜領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局和轉(zhuǎn)型升級。
公司具有領(lǐng)先行業(yè)的研發(fā)力度以及契合預(yù)制菜的產(chǎn)地研模式，同時(shí)具有更加全國化的營銷網(wǎng)絡(luò)以及實(shí)力更強(qiáng)的經(jīng)銷商客戶，在內(nèi)生增長及外部收購下，已經(jīng)初具規(guī)模并維持較高增長速度。其中自產(chǎn)的安井小廚、貼牌的凍品先生，已分別形成酸菜魚、小酥肉等消費(fèi)者接受度高，具有成為超級大單品潛力的產(chǎn)品。收購方面，繼2021年新宏業(yè)后，2022年9月公司將新柳伍納入公司合并報(bào)表范圍，給公司營收增長做出貢獻(xiàn)。并購業(yè)務(wù)在發(fā)展小龍蝦預(yù)制菜業(yè)務(wù)的同時(shí)，很大程度上保障了公司火鍋料業(yè)務(wù)核心原料魚漿的供應(yīng)，助力公司淡水魚漿的替代，并給公司帶來原材料端的優(yōu)勢和競爭壁壘。疊加后續(xù)新建產(chǎn)能的逐步達(dá)產(chǎn)進(jìn)一步強(qiáng)化公司“銷地產(chǎn)”布局的產(chǎn)能優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，公司主業(yè)競爭力及市場地位也將持續(xù)提升。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入155.24、189.34、224.39億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.61、18.42、22.53億元，對應(yīng)EPS為4.98、6.28、7.68元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為31X、24X、20X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期：公司主營業(yè)務(wù)中餐飲類客戶占比較大，而疫情反復(fù)對于餐飲企業(yè)開展經(jīng)營活動(dòng)會(huì)造成較大影響。若后續(xù)疫情存在持續(xù)反復(fù)的情況，將再次使得B端客戶需求下滑，影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入。
2、預(yù)制菜行業(yè)競爭加?。弘S著景氣度的提升，預(yù)制菜行業(yè)大量新入局者不斷涌入，市場競爭的加劇或?qū)⒋偈构镜馁M(fèi)用投入增長，對公司盈利水平產(chǎn)生影響。
3、原材料成本上漲：近年
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