>> 國泰君安-大宗商品周報：美國去庫周期在途，商品反彈空間有限-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 3219KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
鮑雁辛,周津宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
美國去庫周期仍在途中，去庫進程至少持續(xù)至2023年底，故本輪補庫驅(qū)動的行情反彈高度有限。
摘要：
我們認(rèn)為美國去庫周期仍在途中，去庫進程至少持續(xù)至2023年底。我們從三個視角來判斷美國去庫進程，分別是領(lǐng)先指標(biāo)、下游實際需求、企業(yè)補庫意愿。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，制造業(yè)PMI仍在繼續(xù)下探，且降息周期開啟前難言反彈。從下游需求來看，商品消費仍處于停滯狀態(tài)，下游商品需求短期內(nèi)難言改善。盡管近期，部分品種在走補庫行情，包括農(nóng)化產(chǎn)品中的尿素，油脂，建材中的玻璃等。但我們認(rèn)為，海外整體還處于去庫周期，且至少持續(xù)至年底，故本輪補庫驅(qū)動的行情反彈高度有限。
1）原油：我們的判斷：弱美元疊加去庫明顯，或繼續(xù)震蕩走強。年初以來的宏觀邊際定價讓位于供需格局交易；7-8月汽油需求旺季供需緊張，如果宏觀情緒不惡化的情況下油價中樞或上移至75-85美元/桶。如果宏觀情緒出現(xiàn)快速惡化或風(fēng)險事件，則價格仍可能出現(xiàn)短期調(diào)整。美元回落成為支撐風(fēng)險資產(chǎn)價格反彈的最大驅(qū)動力。
2）基本金屬：我們的判斷：中期穩(wěn)增長政策或支撐價格。國內(nèi)6月信貸數(shù)據(jù)開始釋放積極信號，7月份亦為國內(nèi)穩(wěn)增長政策窗口期，內(nèi)外因素共振下工業(yè)金屬價格有望延續(xù)偏強走勢。但需關(guān)注后續(xù)美國通脹下行放緩甚至反彈帶來的加息預(yù)期反復(fù)，且國內(nèi)尚處于金屬消費淡季，仍需等待政策、供需共振的有效拐點。
3）建材（玻璃）：我們的判斷：補庫驅(qū)動，價格有望企穩(wěn)。需求端，南方部分區(qū)域下游加工廠訂單稍有好轉(zhuǎn)，疊加期貨價格及沙河區(qū)域價格上漲提振，中下游情緒有所好轉(zhuǎn)，前期社會庫存低位下，周內(nèi)有一定補貨，帶動多地浮法廠產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)。
其他品種：1）黑色系（鋼鐵）：行業(yè)進入淡季，我們預(yù)期鋼鐵需求將維持小幅震蕩趨弱態(tài)勢。2）黑色系（鐵礦石）：在礦端未增大資本開支情況下，鐵礦石價格有望維持區(qū)間震蕩。3）黑色系（動力煤）：供給端進口煤有邊際增量，疊加高需求延續(xù)，判斷煤價進入高位震蕩階段。4）黑色系（焦煤）：焦化廠、港口庫存雙增長，焦煤價格偏弱，高度有限。5）貴金屬：隨著去美元化推進，金價或持續(xù)上行。6）化工品：成本支撐和國內(nèi)穩(wěn)增長支撐價格反彈。7）建材（水泥）：需求疲弱，推動價格繼續(xù)探底。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長提升需求超預(yù)期。
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