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國(guó)產(chǎn)光纖激光器龍頭，近五年?duì)I收復(fù)合增速27%
　　公司產(chǎn)品主要包括連續(xù)光纖激光器、脈沖光纖激光器及超快激光器，2022年?duì)I收占比分別為76%、13%、2%，毛利占比分別為52%、16%、5%，下游應(yīng)用不斷從以打標(biāo)、切割和手持焊為代表的傳統(tǒng)通用領(lǐng)域，向新能源、半導(dǎo)體、航空航天等高端制造領(lǐng)域拓展。公司作為國(guó)產(chǎn)光纖激光器龍頭，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額從2018年的17%提升至2022年的26.8%，在行業(yè)進(jìn)入快速整合期的背景下充分受益。
　　激光器處于通用制造領(lǐng)域，受宏觀環(huán)境變化影響，競(jìng)爭(zhēng)格局三足鼎立
　　1）根據(jù)中科院武漢文獻(xiàn)情報(bào)中心數(shù)據(jù)，我國(guó)光纖激光器市場(chǎng)從2018年的77.4億元增長(zhǎng)至2021年的124.8億元，CAGR=17%，2022年受宏觀環(huán)境影響市場(chǎng)下滑至122.6億元，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及新賽道的拓展，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)將恢復(fù)正增長(zhǎng)，達(dá)到135.5億元，同比增長(zhǎng)11%。
　　2）激光器位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，向上游核心部件垂直整合、降本是核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　3）國(guó)內(nèi)光纖激光器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局三足鼎立，2021年IPG、銳科、創(chuàng)鑫三家市場(chǎng)份額達(dá)74%，價(jià)格戰(zhàn)背景下中小廠商不斷退出，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
　　公司短期受益下游需求復(fù)蘇、盈利修復(fù)，長(zhǎng)期看高功率、高端領(lǐng)域拓展
　　1）根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月裝備制造業(yè)PMI為50.9%，相比5月提升0.5pct，高于臨界點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下裝備制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，激光器行業(yè)有望持續(xù)受益。
　　2）2023Q1公司營(yíng)收、歸母凈利增速同比轉(zhuǎn)正，分別達(dá)到12%、111%，盈利水平持續(xù)回升，毛利率23.77%，同比提升2.58pct，環(huán)比提升1.60pct。我們判斷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，價(jià)格戰(zhàn)有望逐步過(guò)去。
　　3）根據(jù)中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，2021年6kw以下的中低功率光纖激光器市場(chǎng)已基本由國(guó)產(chǎn)廠商占據(jù)，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，而高功率產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率僅為50%左右。
　　4）公司作為國(guó)資委下屬企業(yè)，持續(xù)加大研發(fā)，2022年研發(fā)投入占比9.7%，高于IPG、創(chuàng)鑫的8%。2022年公司高功率產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)128%，其中萬(wàn)瓦激光器銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)35%，未來(lái)高功率、高端制造市場(chǎng)有望成為公司發(fā)展新動(dòng)力。
　　銳科激光：預(yù)計(jì)未來(lái)3年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為157%
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利為3.6、5.2、6.9億元，同比增長(zhǎng)768%、45%、34%，CAGR=157%，對(duì)應(yīng)PE為45、31、23倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)；2）高功率、高端市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期。