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事件：2023年二季度業(yè)績前瞻：我們預(yù)計(jì)百度集團(tuán)2Q23總收入同比增長11.7%至331億元（低于我們上次預(yù)期的334億），百度核心總收入同比增長10.3%至256億元（低于我們上次預(yù)期的262億）。我們預(yù)計(jì)百度集團(tuán)2Q23核心非GAAP下經(jīng)營利潤56億，同比增8.4%，對(duì)應(yīng)經(jīng)營利潤率21.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：廣告業(yè)務(wù)繼續(xù)恢復(fù)支撐總收入增長，但增長速度短期受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)擾動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2Q23廣告收入同比增長10.0%至188億元，高于1Q23的5.7%，考慮二季度廣告市場總體增長。根據(jù)CTR數(shù)據(jù)，中國4/5月份廣告市場花費(fèi)分別同比增長15.1%/21.4%，高于一季度的-4.5%。廣告恢復(fù)主要得益于旅游、醫(yī)療、本地生活、商戶服務(wù)等與線下業(yè)態(tài)強(qiáng)相關(guān)的需求恢復(fù)。隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，我們認(rèn)為廣告作為順周期行業(yè)將有望持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023全年增6.4%，略高于中國GDP 5%的增速預(yù)期（摩根大通7月17日預(yù)期）。
　　智慧交通推進(jìn)原因，2Q23云業(yè)務(wù)增長有所承壓，2H23表現(xiàn)有望好于1H23。我們預(yù)計(jì)2Q23非在線營銷業(yè)務(wù)收入67.4億元，同比增長10.5%，考慮自動(dòng)駕駛商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)云ToG項(xiàng)目智慧交通進(jìn)展較緩。我們預(yù)計(jì)云業(yè)務(wù)2H23表現(xiàn)有望恢復(fù)，考慮2H22較低基數(shù)、云業(yè)務(wù)四季度有望確認(rèn)收入與企業(yè)需求修復(fù)，預(yù)計(jì)23全年非在線營銷業(yè)務(wù)收入同比增長12.8%至292.1億元。
　　深耕AI大模型研發(fā)與推廣，模型迭代、To C端和To B端應(yīng)用持續(xù)發(fā)力。1）模型迭代：6月26日百度CEO李彥宏演講中透露文心大模型已迭代到3.5版本，與3月份的3.0版本相比，訓(xùn)練速度提升2倍，推理速度提升17倍，模型效果累計(jì)提升超過50%。文心3.5新增插件機(jī)制，未來也將逐步開放插件生態(tài)，幫助開發(fā)者基于文心打造自己的應(yīng)用。2）To C端：為提升用戶測(cè)試體驗(yàn)，便于文心相關(guān)功能更好地在移動(dòng)端測(cè)試，iOS內(nèi)測(cè)版文心一言7月3日上架。獲得體驗(yàn)資格的用戶可直接通過App體驗(yàn)辦公輔助、制作PPT、編程等約125種AIGC細(xì)分玩法。3）To B端：百度執(zhí)行副總裁沈抖7月6日在中國國際數(shù)字和軟件服務(wù)交易會(huì)透露，文心大模型已擁有一定的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用落地規(guī)模。目前已有15萬家企業(yè)申請(qǐng)接入文心測(cè)試。文心與300多家生態(tài)伙伴，在超過400個(gè)場景中已取得不錯(cuò)的測(cè)試效果，在能源、汽車、政務(wù)、交通等十余個(gè)行業(yè)率先落地。4）政策面：百度于7月7日由國家人工智能標(biāo)準(zhǔn)化總體組授予成為大模型標(biāo)準(zhǔn)化專題組聯(lián)合組長。我們認(rèn)為，憑借全棧AI能力以及對(duì)AI的長期理解積累，百度有望進(jìn)一步深化大模型產(chǎn)業(yè)落地，賦能各行各業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮宏觀環(huán)境整體弱復(fù)蘇帶來一定的順周期廣告與云業(yè)務(wù)增速壓力，我們小幅下調(diào)2023-25年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測(cè)至233/264/292億元人民幣（相對(duì)上次預(yù)測(cè)分別-3.7%/-3.3%/-2.5%）。分別給予公司23年廣告/智能云/其他業(yè)務(wù)12x PE/5x PS/5x PS估值，維持目標(biāo)價(jià)165港元，考慮百度文心持續(xù)迭代有望賦能百度多項(xiàng)業(yè)務(wù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管，廣告需求不及預(yù)期，AIGC技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期