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公司深耕行業(yè)30年，成為國內(nèi)POCT領(lǐng)先者。POCT行業(yè)享受技術(shù)進(jìn)步+時(shí)代助力，行業(yè)增長確定性強(qiáng)。萬孚生物：1）短期：我國流感等傳染病爆發(fā)料會增厚公司業(yè)績，2）中期：預(yù)計(jì)國內(nèi)外板塊隨著渠道擴(kuò)張快速導(dǎo)入常規(guī)業(yè)務(wù)，3）長期：公司三化趨勢已現(xiàn)，探索成為全球化IVD巨頭。綜上，我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為6.10億/7.69億/10.32億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.37/1.73/2.32元，給予公司2023年27x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)38元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍公司概覽：深耕行業(yè)30年，成為國內(nèi)POCT領(lǐng)先者。公司深耕行業(yè)三十年，是IVD（體外診斷）行業(yè)POCT（即時(shí)檢測）領(lǐng)域的國內(nèi)龍頭，技術(shù)平臺齊全，為全球140多個(gè)國家和地區(qū)客戶提供產(chǎn)品解決方案和技術(shù)支持。根據(jù)公司公告，2022年公司在中國大陸之外地區(qū)收入占比近50%，疫情打開國際化布局，常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長或持續(xù)受益。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。2022年公司歸母凈利潤達(dá)12億元，疫情業(yè)務(wù)基數(shù)效應(yīng)逐步消除，看好后續(xù)穩(wěn)定增長。
　　▍POCT：我們預(yù)計(jì)2023年市場規(guī)模約為220億元，國產(chǎn)龍頭加速成長。IVD市場長坡厚雪，POCT擁有獨(dú)特競爭優(yōu)勢。POCT檢測速度快、體積小、操作簡便、對專業(yè)技術(shù)人員需求低、可及性強(qiáng)。根據(jù)行行查研究中心，2021年我國POCT領(lǐng)域競爭格局：國產(chǎn)品牌國內(nèi)市占率已超50%，我國POCT企業(yè)已形成競爭力，我們預(yù)計(jì)2023年市場規(guī)模約220億元，行業(yè)仍處于做增量階段，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)規(guī)模可達(dá)290億元。
　　▍短期：管線齊全共同發(fā)力，特色項(xiàng)目打開高端渠道。新冠落幕流感登場，疫情后時(shí)代需求或超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)呼吸道疾病有望帶來POCT出廠端20億元增量市場規(guī)模，公司流感抗原銷售遙遙領(lǐng)先。慢病檢測端，公司管線齊全具備整體解決方案，把握增量市場有望提振業(yè)績。根據(jù)共研網(wǎng)，我國凝血市場快速擴(kuò)張，2021年市場規(guī)模約為88億元，同比增長17.3%，但國產(chǎn)化率低，正在受到IVD企業(yè)重視，公司明星產(chǎn)品或?qū)l(fā)力，以點(diǎn)帶面厚積薄發(fā)，化學(xué)發(fā)光新血栓四項(xiàng)走在國產(chǎn)前列，有望在主流三級醫(yī)院市場形成競爭力。
　　▍中期：渠道力+產(chǎn)品力，鑄就內(nèi)資POCT出海第一品牌。疫情引導(dǎo)渠道快速擴(kuò)張，技術(shù)加成常規(guī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)導(dǎo)入。在海外，相較于國內(nèi)其他POCT廠商，公司擁有明顯的渠道優(yōu)勢、技術(shù)積累優(yōu)勢。根據(jù)公司公告，截至2022年，公司擁有逾10個(gè)營銷中心，16個(gè)海外辦事處，20余家國內(nèi)外子公司，為全球140多個(gè)國家和地區(qū)客戶提供產(chǎn)品解決方案和技術(shù)支持，此外，公司擁有海外注冊證323個(gè)，在藍(lán)海市場占盡先機(jī)，出口產(chǎn)品逐步高端化，鑄就內(nèi)資POCT出口第一品牌。
　　▍長期：三化趨勢已現(xiàn)，探索成為全球化IVD巨頭。全球龍頭羅氏診斷是平臺化、國際化龍頭，高端化、平臺化、國際化是我國IVD企業(yè)走向全球競爭的必經(jīng)之路。萬孚生物三化趨勢已現(xiàn)，公司的產(chǎn)品力長期將助力公司的高端化、平臺化；公司的渠道力長期將助力公司的國際化，我們預(yù)計(jì)公司2025年全球市占率有望達(dá)到1.54%，2029年全球市占率有望達(dá)到2.33%，逐漸探索成為全球化IVD巨頭。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)、產(chǎn)品注冊進(jìn)度不及預(yù)期；銷量不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期變動風(fēng)險(xiǎn)；降價(jià)導(dǎo)致毛利率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是我國POCT領(lǐng)域龍頭，深耕行業(yè)30年，POCT行業(yè)享受技術(shù)進(jìn)步+時(shí)代助力，行業(yè)增長確定性強(qiáng)。考慮到：1）短期：我國呼吸道傳染病流行料會增厚公司業(yè)績；2）中期：預(yù)計(jì)國內(nèi)外板塊隨著渠道擴(kuò)張快速導(dǎo)入常規(guī)業(yè)務(wù)；3）長期：公司三化趨勢已現(xiàn)，探索成為全球化IVD巨頭。綜上，我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為6.10億/7.69億/10.32億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.37/1.73/2.32元，參考可比公司邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物（中信證券研究部預(yù)測）及普門科技（Wind一致預(yù)期）2023年平均PE27x，給予公司2023年27x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)38元。首次覆蓋，給予“買入”評級