>> 國海證券-港股及海外策略研究：7月美聯(lián)儲議息會議點評及港美股觀點更新-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
黨崇鈺 |
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2023年7月26，美聯(lián)儲宣布加息25bps，聯(lián)邦基金目標利率達5.25%-5.5%，符合市場預(yù)期，同時維持美元950億美元上限的縮表節(jié)奏，其中600億美元國債和350億美元的MBS。
我們認為此次會議有以下要點：
?。?）9月美聯(lián)儲是否加息仍取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。鮑威爾指出美聯(lián)儲仍將繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)，9月可能加息，也可能不加。
?。?）加息對美國經(jīng)濟的影響還沒有完全體現(xiàn)。目前加息影響主要體現(xiàn)在利率敏感的領(lǐng)域，比如住房和投資，未來信貸條件收緊或?qū)γ绹?jīng)濟產(chǎn)生比較負面的影響。
?。?）鮑威爾認為今年降息的可能性很小。鮑威爾認為經(jīng)濟存在實現(xiàn)軟著陸的可能性，未來美國經(jīng)濟可能在失業(yè)率沒有大幅增加的情況下實現(xiàn)2%的通脹目標。
未來美國通脹問題有望繼續(xù)緩解，短期內(nèi)原油、糧價上行或?qū)ν浘徑庠斐筛蓴_。6月美國CPI同比增速超預(yù)期下行，其主要貢獻項仍為住所項，若剔除住所項，則6月CPI僅同比增長0.8%，根據(jù)先行指標美國20城房價指數(shù)，我們認為未來住所項通脹的下降或?qū)⒗^續(xù)帶動整體通脹下行，但是近期原油和部分糧食價格上漲或?qū)γ绹浵滦性斐筛蓴_。
美聯(lián)儲政策利率目前已在限制性區(qū)間內(nèi)，9月是否加息取決于7、8月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。根據(jù)泰勒法則測算，目前美國政策利率已處于充分限制性區(qū)間內(nèi)，但進入時間并不太長。根據(jù)美聯(lián)儲6月議息會議的指引，7月過后或仍有一次加息。我們認為不必過于糾結(jié)年內(nèi)是否仍有加息，隨著通脹下行，下半年停止加息為大概率事件，加息對資產(chǎn)價格的擾動或?qū)⒅饾u減小。下一次美聯(lián)儲議息會議于9月召開，是否加息仍取決于7、8月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，8月底的杰克遜霍爾年會也值得關(guān)注。
本周中央政治局會議對提振市場信心有積極作用。對于房地產(chǎn)，提出“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢”，沒有提及“房住不炒”；對于資本市場，提出“要活躍資本市場”；對于地方債務(wù)，提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險”；對于消費，繼續(xù)提出“擴大內(nèi)需”、“要提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費”。我們認為此次政治局會議對改善市場預(yù)期有積極作用，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)政策的出臺。
港股展望：我們認為7月政治局會議召開后港股大漲，或代表港股政策底已經(jīng)形成，即使政策底并不一定代表絕對的市場底，我們認為市場底之后的大反彈大概率在年內(nèi)發(fā)生。從政策方向指引到政策逐漸推出到經(jīng)濟運行改善，需要一定的時間，在此過程中股市未來若遇到披露的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳、股市反彈遭遇技術(shù)阻力位、半年報業(yè)績期產(chǎn)生一定擾動、海外地緣超預(yù)期事件等因素，仍有可能反復(fù)磨底。但是值得樂觀的是，市場可能走在現(xiàn)實之前，既然我國經(jīng)濟長期向好的預(yù)期不變，美聯(lián)儲本輪加息周期走向尾聲，我們認為年內(nèi)港股或?qū)⒊霈F(xiàn)大反彈，這種反彈可能在三種因素的催化下發(fā)生，一是如果未來出臺一些經(jīng)濟或者資本市場方面的政策可以持續(xù)改善經(jīng)濟或股市預(yù)期，二是如果隨著經(jīng)濟自身不斷修復(fù)、一些關(guān)鍵經(jīng)濟指標出現(xiàn)積極改善，三是如果股市出現(xiàn)急跌或超跌而點位較低有利于吸引資金進場。此外，我們此前基于行為金融的港股擇時分析結(jié)果顯示，港股在四季度往往表現(xiàn)較好，雖然不能刻舟求劍，但是這也是一個值得思考的角度。短期而言，需觀察7月政治局會議后恒指出現(xiàn)的向上跳空缺口是否會回補，以及恒指的成交金額是否能不斷放大等方面去思考反彈的持續(xù)性。
美股展望：若美國加息停止的預(yù)期被持續(xù)確認，美股在本輪加息停止之后、美國經(jīng)濟衰退之前仍有望震蕩上漲，但表現(xiàn)大概率沒有上半年好。我們在此前報告《美聯(lián)儲政策利率從高點到低點，港美股及各類資產(chǎn)價格將如何演繹？》指出，在過往加息停止后的高利率平臺期，美國經(jīng)濟整體仍有韌性，就業(yè)市場仍然表現(xiàn)強勁，失業(yè)率處于低位，因此市場往往會有經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期。但我們認為失業(yè)率往往在經(jīng)濟衰退中才出現(xiàn)明顯惡化，而非是一個預(yù)測未來是否衰退的有效前瞻指標，所以即使近期市場對衰退的擔憂有所緩解，或仍不應(yīng)以就業(yè)形勢來證偽溫和衰退。我們認為美聯(lián)儲停止加息或助推美股震蕩上行，但表現(xiàn)大概率沒有上半年好，若年底美國經(jīng)濟下行風(fēng)險增大（如2023年4季度美國GDP增速可能轉(zhuǎn)負），則美股或有一定壓力。除了年底美國經(jīng)濟假如下行可能導(dǎo)致美股盈利預(yù)期出現(xiàn)波動的因素，還需要考慮的其他因素是科技股在持續(xù)上漲后估值是否偏高、AI產(chǎn)業(yè)革命背景下巨頭競爭加劇的復(fù)合影響、美聯(lián)儲能否在7月真的完全停止加息以及今年下半年海外是否會有類似今年3月銀行業(yè)的金融風(fēng)險事件。
其余資產(chǎn)配置觀點：美債：中期來看，美債利率或開啟確定性下行趨勢；美元：美元指數(shù)中長期或震蕩走弱；黃金：短期內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)或?qū)S金價格形成干擾，若美聯(lián)儲終止加息預(yù)期被持續(xù)確認，則黃金有望震蕩上行。此外，黃金是衰退期間少有能上漲的資產(chǎn)，若美國經(jīng)濟硬著陸，則金價或有更大彈性。
風(fēng)險提示：股市走勢具有不確定性；歷史經(jīng)驗不代表未來；中國經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏變化超預(yù)期；全球貨幣政策
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