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核心觀點
　　醬香為主一樹三花，珍酒李渡發(fā)展迅速。珍酒李渡是典型的“一樹三花”型酒企，產品以醬香型為主，兼香、濃香型為輔，產品矩陣多元且完善，覆蓋多個價格帶。公司擁有三大增長引擎，旗艦品牌珍酒是集團第一增長引擎，2020/2021/2022年營收分別占總營收的56.09%/68.36%/65.28%，其中2021年近半營收由超級大單品“珍十五”貢獻。江西李渡作為第二級增長引擎，2021/2022年營收同比增長81%/36%，為集團營收增量提供了重要補充。湖南地區(qū)領先品牌湘窖和開口笑是集團第三級增長引擎，2020/2021/2022年合計營收5.67/8.63/10.52億元，穩(wěn)步增長。三大增長引擎優(yōu)勢互補，共同進步，推動集團強勁發(fā)展。
　　白酒賽道長坡厚雪，四大品牌乘勢而起。多重利好助力集團四大品牌發(fā)展。白酒品牌高端化趨勢明顯，高端及次高端白酒市場不斷擴容，而珍酒李渡核心產品正位于次高端及以上的價格帶?！搬u酒熱”趨于理性，行業(yè)進入集中分化階段，通過上市融資的珍酒有望實現(xiàn)突圍，躋身醬酒第一梯隊。江西龍頭酒企四特發(fā)展疲軟，李渡在兼香賽道上領跑江西，有望獲取更多份額。湖南外地酒強勢，湘酒占比僅約20%，政府大力扶持湘酒發(fā)展，重磅政策催化下有利湘酒振興，利好湘窖開口笑發(fā)展。
　　構筑品牌渠道產能壁壘，數(shù)字化賦能全產業(yè)鏈。品牌端，公司立足品牌故事，結合各品牌的優(yōu)勢特色，創(chuàng)新營銷方式，緊抓消費者培育。渠道端，公司持續(xù)推動渠道建設精細化，建立廣泛的銷售網(wǎng)絡，截至2022年末，公司已與全國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的6600多名經(jīng)銷商建立合作，并推出“合伙人”制度，構建牢固廠商關系。李渡依托江西、湖南雙基地，向全國市場進軍。產能端，公司依托優(yōu)質產區(qū)，積極擴大產能，預期于2024年末前，公司基酒產能增加26,000噸（其中16,600噸為醬酒），將極大緩解產能掣肘。為推進產業(yè)提質升級，公司不斷完善數(shù)字基礎設施，用數(shù)字化賦能全產業(yè)鏈。
　　盈利預測與投資建議
　　我們預測公司23-25年每股收益分別為0.48、0.61、0.76元。結合可比公司，我們認為目前公司合理估值水平為23年的23倍市盈率，對應目標價為11.07元、12.05港幣（以7月26日匯率1港元=0.9183人民幣計算），首次給予買入評級。
　　風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期、產品銷售不及預期、噸價提升不及預期、市場競爭加劇、原材料價格波動風險。