>> 華鑫證券-固定收益周報：風(fēng)險偏好雖邊際提升，但或難改中期利率下行趨勢-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
潘捷,黃海瀾 |
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投資要點
▌風(fēng)險偏好雖邊際提升，但或難改中期利率下行趨勢
近期，聯(lián)儲議息會議決議加息25個基點，將政策利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5.25-5.5%。
鮑威爾答記者問主要有以下要點值得關(guān)注：（1）政策核心仍然圍繞通脹，對“軟著陸”有信心。（2）對年內(nèi)加息次數(shù)的表態(tài)有邊際緩和。（3）對降息的探討較6月有所增多。
一個值得關(guān)注的點在于，從歷史情況來看，海外加息周期的末端到降息周期開啟之前，海外風(fēng)險偏好一般會提升。
近期，統(tǒng)計局公布了6月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降8.3%，降幅較5月份收窄4.3個百分點。分大類行業(yè)看，采礦業(yè)累計利潤增速自1-5月的-16.2%降至-19.9%，制造業(yè)累計利潤增速自1-5月的23.7%回升至-20%，電力熱力燃?xì)夂退纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)累計利潤增速自1-5月的34.8%降至34.1%，反映利潤向中下游轉(zhuǎn)移。
我們將利潤增速拆分后可以看到，營收增速對利潤增速仍構(gòu)成拖累，利潤增速回升主要來自于利潤率改善，這或與原材料跌價使得制造業(yè)成本壓力緩和有關(guān)。營收增速方面，營收累計增速自1-5月的0.1%降至-0.4%，營收當(dāng)月增速自5月的-1.1%降至-2.4%，6月PPI同比繼續(xù)走低使得營收增速繼續(xù)承壓。利潤率拆分方面，我們使用出口交貨值、PPI同比、PPIRM同比以及產(chǎn)能利用率對利潤率進(jìn)行回歸，調(diào)整R2在69.8%左右。二季度產(chǎn)能利用率小幅回升，同時由于原材料價格跌幅較大，“PPI同比-PPIRM同比”差值上行，這使得制造業(yè)利潤率好轉(zhuǎn)。
庫存方面，本月實際庫存水平繼續(xù)下行，關(guān)注庫存低位情況下的補(bǔ)庫可能。本月“產(chǎn)成品存貨同比-PPI累計同比”刻畫的實際庫存同比自5.8%降至5.3%，已處于2020年以來低位，但如果需求回升持續(xù)性不強(qiáng)，庫存回補(bǔ)的持續(xù)性可能一般。
短期內(nèi)，海外風(fēng)險偏好邊際改善，國內(nèi)利潤增速短期或見底回升，但是后續(xù)國內(nèi)外需求的情況，仍需要觀察。我們認(rèn)為，短期內(nèi)利率品表現(xiàn)或受到一定程度制約，但是中期內(nèi)，利率中樞下移或仍是大概率。一方面，居民杠桿率或難以大幅抬升背景下，信用擴(kuò)張不易；另一方面，實際利率目前并不低。
▌風(fēng)險提示
海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。
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