>> 廣發(fā)證券-上能電氣(300827)全球光儲正當(dāng)時，逆變龍頭再出發(fā)-230731
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核心觀點：
上能電氣：國內(nèi)大功率光儲逆變龍頭，步入發(fā)展新階段。公司成立于2012年，整合艾默生資源，地面電站光伏逆變器市場常年份額前三；拓展技術(shù)同源的儲能PCS并延伸儲能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。公司收入及盈利邊際向好，展現(xiàn)強于行業(yè)的成長性；2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入21.77億元，同比+417%；歸母凈利潤1.35億元，同比+489%。
光儲行業(yè)：經(jīng)濟性打開增長空間，多層次多地區(qū)景氣度共振。公司預(yù)計深度受益于23/24年光儲行業(yè)的三大趨勢，（1）空間：受益于硅料跌價帶來的終端裝機經(jīng)濟性提升，央國企逆變器定標(biāo)規(guī)模提升顯著。（2）地區(qū)：亞非拉新興市場短期招標(biāo)高企+長期目標(biāo)遠(yuǎn)大，歐美澳成熟市場政策景氣度延續(xù)。（3）格局：對性能及穩(wěn)定性要求更高的大功率逆變器/儲能PCS持續(xù)受益于IGBT模塊供應(yīng)偏緊，大功率機型壁壘較高。
公司優(yōu)勢：地面電站優(yōu)勢穩(wěn)固，海外與分布式市場靜待花開。展望未來，公司（1）大機體量優(yōu)勢有望持續(xù)保持：公司深度把握地面電站增長機遇，疊加IGBT保供壓力較小，定增擴產(chǎn)大功率組串式10GW，后續(xù)增長值得期待。（2）高光市場有望持續(xù)擴展：公司戰(zhàn)略性加碼海外市場與分布式市場，已在印度取得優(yōu)勢份額，有序向歐美市場推出產(chǎn)品。（3）儲能業(yè)務(wù)戰(zhàn)略清晰：公司堅持儲能PCS供應(yīng)商定位，布局工商業(yè)儲能新品、定增擴產(chǎn)光儲一體機/戶儲產(chǎn)能，打造上能全球品牌。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25年歸母凈利潤4.01/5.87/9.18億元，對應(yīng)EPS 1.13/1.65/2.58元/股。綜合考慮可比公司估值且公司深度受益于地面電站增長超預(yù)期，逆變器結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、儲能業(yè)務(wù)全球放量，給予公司23年45XPE，對應(yīng)合理價值50.64元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。全球光伏裝機增速不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；匯率大幅波動等風(fēng)險。
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