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美聯(lián)儲(chǔ)7月如期加息25基點(diǎn)。整體而言，對于加息略偏鷹，而未來的降息略偏鴿，整體偏鴿。
　　加息端偏鷹：進(jìn)一步加息可能性仍存，且具有較大不確定性。
　　利率聲明保留了后續(xù)加息窗口，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能存在最后一加，具體取決于未來幾個(gè)月包括通脹、就業(yè)在內(nèi)的數(shù)據(jù)。關(guān)于9月是否加息，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)措辭模糊，強(qiáng)調(diào)未來仍會(huì)依據(jù)數(shù)據(jù)做出加息或暫停加息的決定，8月杰克遜霍爾全球央行年會(huì)或是一個(gè)重要的觀察窗口。
　　美聯(lián)儲(chǔ)短期加息態(tài)度偏鷹，原因在于當(dāng)前核心通脹位置仍高，勞動(dòng)力市場趨緊或拖慢核心通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)對于經(jīng)濟(jì)增長描述的措辭邊際升溫。
　　降息端偏鴿：降息不用等到通脹回到2%，且可和縮表同時(shí)進(jìn)行。
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對于降息偏鴿，其給出了較多信息點(diǎn)，包括：1）重申年內(nèi)不降息；2）不用等到通脹回到2%即可降息；且3）降息可以和縮表同時(shí)進(jìn)行。
　　隨著美國TGA賬戶余額重新增加，這意味著其開始重新抽回流動(dòng)性。與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債表短暫擴(kuò)表已經(jīng)結(jié)束，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)重新降至銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件前的水平。在未來，美聯(lián)儲(chǔ)需要某種對沖貨幣緊縮的工具以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸，而降息則可很好扮演此角色。
　　降息與縮表的政策組合值得關(guān)注，其同時(shí)進(jìn)行有助于修復(fù)收益率曲線，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體而言偏積極。降息和縮表的組合可帶來短端利率下降（降息），長端利率上行（縮表），從而修復(fù)當(dāng)前收益率曲線嚴(yán)重倒掛的情況。收益率曲線的修復(fù)對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利好。
　　操作建議：對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎樂觀
　　美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)趨于改善。中國股市當(dāng)前處于底部震蕩位置，反彈可期。1）盈利端，7月中共中央政治局會(huì)議后，中國股市的盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好迎來改善窗口；2）估值端，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“更高但未必更久”疊加美債收益率曲線修復(fù)可期，這將利好全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對于港股的流動(dòng)性壓力可能邊際緩解。
　　對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)謹(jǐn)慎樂觀的同時(shí)，我們未來仍需密切關(guān)注：1）緊縮的滯后性仍有待觀察；2）后續(xù)利率路徑仍具有不確定性。