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■成長價(jià)值風(fēng)格的分類及特征：從長期來看，并不存在某一個(gè)風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)的情況，而是表現(xiàn)為成長和價(jià)值風(fēng)格的輪動(dòng)。近年來，成長價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)已逐漸成為影響A股投資決策的最重要因素之一。成長價(jià)值風(fēng)格的分化程度逐步超過了大小市值風(fēng)格的分化程度。
　　■成長價(jià)值風(fēng)格的分析框架：股票收益率可以通過分解來進(jìn)行深入研究，即將其拆分為企業(yè)盈利增速和估值變化兩部分。在股票結(jié)構(gòu)分析中，我們通常關(guān)注不同結(jié)構(gòu)之間的相對(duì)收益率。在分析成長價(jià)值風(fēng)格時(shí)，中期視角下的相對(duì)盈利增速差和相對(duì)估值變化都具有重要意義。
　　■成長價(jià)值風(fēng)格的關(guān)鍵因子：首先，在分析成長價(jià)值風(fēng)格的相對(duì)盈利增速差時(shí)，包括：（1）宏觀層面：宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)不同類型的企業(yè)盈利增速所產(chǎn)生的影響存在一定的差異。（2）中觀層面：行業(yè)差異在成長價(jià)值風(fēng)格判斷中占有重要作用，主要關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策以及行業(yè)景氣度。（3）微觀層面：主要通過匯總分析師盈利預(yù)測(cè)，對(duì)不同風(fēng)格的未來盈利進(jìn)行判斷。其次，在分析成長價(jià)值風(fēng)格的相對(duì)估值變化時(shí)，包括：（1）宏觀流動(dòng)性，既包括國內(nèi)流動(dòng)性也包括全球流動(dòng)性。（2）相對(duì)景氣變化，即相對(duì)盈利增速差的邊際變化。（3）相對(duì)估值水平：當(dāng)相對(duì)估值水平處于極低/極高時(shí)值得關(guān)注。
　　■臨近切換為成長風(fēng)格主導(dǎo)的投資周期：展望下階段，A股臨近成長價(jià)值風(fēng)格切換的窗口期，有望開啟新一輪以成長風(fēng)格為主導(dǎo)的投資周期?？萍及鍓K將主導(dǎo)新興行業(yè)景氣上行，產(chǎn)業(yè)政策將數(shù)字經(jīng)濟(jì)的定位拔到了新高度，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體周期四季度見底、AI+應(yīng)用落地、新能源逐步企穩(wěn)，成長風(fēng)格的相對(duì)景氣將上升。在美國加息即將結(jié)束、美債收益率重返高位之際，全球貨幣政策未來具備寬松空間，疊加中國貨幣政策趨于放松，均有利于提升成長股的相對(duì)估值。此外，從時(shí)間規(guī)律上看，2021年中期開始的價(jià)值占優(yōu)周期已持續(xù)約2年時(shí)間，過往每輪風(fēng)格持續(xù)時(shí)間在2.5-3年，目前已進(jìn)入本輪風(fēng)格的尾聲。我們建議，投資者現(xiàn)階段可保持成長價(jià)值的均衡配置，下階段逐步增加成長風(fēng)格的配置。