>> 中信建投-上能電氣(300827)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，光伏、儲(chǔ)能量增利穩(wěn)-230808
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2023/8/8 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
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增持（首次） |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年中報(bào)，光伏、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，除儲(chǔ)能集成業(yè)務(wù)外，光伏逆變器、儲(chǔ)能PCS毛利率同比較為穩(wěn)定。去除匯兌收益的影響后，公司業(yè)績(jī)同比、環(huán)比顯著增長(zhǎng)，符合預(yù)期。今年上半年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)同比增長(zhǎng)150%，儲(chǔ)能裝機(jī)已超過(guò)歷年累計(jì)總和。看好公司在光伏、儲(chǔ)能大年下?tīng)I(yíng)收放量，并通過(guò)研發(fā)降本、海外市場(chǎng)拓展維持或提高毛利率水平。
事件
公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入21.77億元，同比增長(zhǎng)417%；歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)489%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比增長(zhǎng)594%。其中二季度實(shí)現(xiàn)收入15.57億元，同比增長(zhǎng)666%，環(huán)比增長(zhǎng)151%；歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)1340%，環(huán)比增長(zhǎng)170%。
簡(jiǎn)評(píng)
光伏營(yíng)收放量明顯，國(guó)內(nèi)外發(fā)貨旺盛，毛利率維持穩(wěn)定
2023年上半年公司光伏逆變器收入13.03億元，同比增長(zhǎng)276%，增幅顯著。毛利率19.85%，同比-0.97pct，較為穩(wěn)定。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年上半年國(guó)內(nèi)新增光伏并網(wǎng)容量78.42GW，同比增長(zhǎng)154%，其中集中式37.46GW、分布式40.96GW，根據(jù)中報(bào)，公司目前在集中式地面電站的招投標(biāo)中穩(wěn)居前三。公司亦重視海外市場(chǎng)發(fā)展，2022年在印度市場(chǎng)逆變器并網(wǎng)量排名第二，占比約23.39%。目前在完成印度、東南亞、中東、歐洲等地面光伏電站市場(chǎng)業(yè)務(wù)布局的基礎(chǔ)上，繼續(xù)增加其他業(yè)務(wù)及細(xì)分市場(chǎng)的海外拓展。
儲(chǔ)能營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，PCS毛利率預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定
2023年上半年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入8.18億元，同比增長(zhǎng)2046%；毛利率11.82%，同比-16.91pct。營(yíng)收實(shí)現(xiàn)飛速增長(zhǎng)，毛利率下降的原因主要是其中的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)體量較大、毛利率較低，拉低平均毛利率所致。預(yù)計(jì)公司上半年系統(tǒng)集成交付量約400MWh，收入5-6億；而儲(chǔ)能PCS收入預(yù)計(jì)2.5億左右，交付量超過(guò)1GW，毛利率在20%以上，保持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)能源局第三季度發(fā)布會(huì)，2022年1-6月份國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能新增并網(wǎng)容量達(dá)到8.63GW/17.72GWh，超過(guò)歷年累計(jì)裝機(jī)規(guī)?？偤?，儲(chǔ)能發(fā)展如火如荼。
研發(fā)迭代降本有利于毛利率的維持
目前公司的組串式逆變器可提供8~350kW全功率段產(chǎn)品，集中式逆變器可提供2500~6900kW功率段產(chǎn)品，集散式逆變器單機(jī)功率段1000~3150kW。儲(chǔ)能方面，公司目前可提供交流儲(chǔ)能變流器、直流儲(chǔ)能變流器和儲(chǔ)能集成系統(tǒng)。其中交流儲(chǔ)能變流器功率段已覆蓋140~3450kW，PCS大型化有助于攤薄單W成本，從而有利于毛利率的維持；直流儲(chǔ)能變流器采用碳化硅器件，方案系統(tǒng)損耗小、成本低。
國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)強(qiáng)力開(kāi)拓、儲(chǔ)能出口已取得突破
根據(jù)中報(bào)，2023年上半年公司港澳臺(tái)及海外實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，同比增長(zhǎng)51.9%。公司產(chǎn)品應(yīng)用于新加坡200MW/400MWh儲(chǔ)能電站，下一步還將拓展包括以北美市場(chǎng)為主的大型儲(chǔ)能電站市場(chǎng)開(kāi)拓、歐洲的分布式光伏及戶儲(chǔ)市場(chǎng)等。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2023、2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.21、6.47億。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)靈活性電源需求下降；儲(chǔ)能裝機(jī)增速不及預(yù)期；全社會(huì)用電量增速下降等。
2）供給方面：鋰資源、銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；IGBT等電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期等。
3）政策方面：儲(chǔ)能相關(guān)扶持政策不及預(yù)期；容量電價(jià)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期等。
4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深等。
5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致儲(chǔ)能電池、集成商、PCS廠商毛利率、盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。
6）技術(shù)方面：電化學(xué)儲(chǔ)能、壓縮空氣儲(chǔ)能、液流電池儲(chǔ)能等技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；儲(chǔ)能技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升；循環(huán)效率停滯不前等。
7）機(jī)制方面：電力市場(chǎng)機(jī)制推進(jìn)不及預(yù)期；現(xiàn)貨市場(chǎng)配套輔助服務(wù)、容量補(bǔ)償、峰谷價(jià)差等不及預(yù)期；虛擬電廠、需求側(cè)管理等新興市場(chǎng)機(jī)制不及預(yù)期等。
公司業(yè)績(jī)敏感性分析：假設(shè)公司2024年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能變流器發(fā)貨量分別為5GW、7GW、9GW，則對(duì)應(yīng)公司2024年歸母業(yè)績(jī)分別為6.13、6.47、6.80億。
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