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▌利率中樞下行或仍存在空間
　　近期，7月通脹數(shù)據(jù)公布。“2023年7月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.3%。”，“2023年7月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降6.1%，環(huán)比下降0.5%。1—7月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期下降3.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格下降3.5%。”。
　　之后，對于工業(yè)品價(jià)格來說，即使基數(shù)效應(yīng)下，同比可能有所反彈，但是仍需要關(guān)注內(nèi)需增速；同樣，如果內(nèi)需增速?zèng)]有大幅度上升，核心通脹同比或難以大幅抬升，從而CPI同比大幅抬升可能性有限。
　　近期，7月金融數(shù)據(jù)公布?！俺醪浇y(tǒng)計(jì)，2023年7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為365.77萬億元，同比增長8.9%。”，“7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少2703億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少339億元，同比少減798億元；委托貸款增加8億元，同比少增81億元；信托貸款增加230億元，同比多增628億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元；企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資786億元，同比少651億元?！?。
　　其中，居民信貸數(shù)據(jù)成為了社融增量的拖累項(xiàng)，與7月地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)不強(qiáng)匹配，同時(shí)，也反應(yīng)了在居民“ DSR”（居民債務(wù)還本付息支出/可支配收入）沒有明顯改善之前，信用擴(kuò)張大幅提升依然面臨難度。
　　近期，7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布，進(jìn)口金額和出口金額當(dāng)月同比進(jìn)一步走低，從進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，內(nèi)外需數(shù)據(jù)總體承壓。綜上，在目前通脹同比不高，社融存量同比增速邊際走弱，進(jìn)出口數(shù)據(jù)壓力仍在的背景下，利率中樞或仍有下行空間。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。