>> 浦銀國際-中國半導(dǎo)體晶圓代工：周期切換中的2Q23業(yè)績思考-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 2382KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱 |
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維持全球半導(dǎo)體行業(yè)周期下行預(yù)計今年二、三季度見底的判斷，持續(xù)看好半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)標的：首先，我們維持此前判斷，即半導(dǎo)體行業(yè)處于下行與上行切換的階段。半導(dǎo)體行業(yè)基本面在今年二、三季度有望觸底，估值面已經(jīng)完成觸底并形成向上趨勢，半導(dǎo)體行業(yè)上行機會大于下行風(fēng)險。其次，我們看到半導(dǎo)體不同環(huán)節(jié)不同玩家各自所處于行業(yè)周期階段有所不同。中芯國際相較于華虹半導(dǎo)體，收入增速更早完成觸底，也因此中芯國際估值相對華虹半導(dǎo)體處于更前端的位置。另外，從毛利率指標看，中芯、華虹、臺積電等在二、三季度仍處于下行階段，而三、四季度有望觸底。根據(jù)半年報業(yè)績和三季度指引，在行業(yè)基本面下行階段，我們下調(diào)中芯和華虹盈利預(yù)測及目標，但是重申這兩家公司的“買入”評級。鑒于華虹半導(dǎo)體估值相對性價比更高，維持優(yōu)先推薦的判斷。
中芯國際2Q23業(yè)績：中芯國際2Q23業(yè)績大體符合預(yù)期。公司一、二季度收入同比增速分別為-21%、-18%，我們預(yù)測三季度為-12%，呈現(xiàn)逐步收窄的趨勢，一季度收入增速為今年底部。公司一、二季度毛利率分別為20.8%、20.3%，我們預(yù)測三季度為19.1%，雖然仍在逐步下行，但是與去年三季度之前30%以上的毛利率相比有明顯底部徘徊跡象。我們認為中芯國際相對于半導(dǎo)體行業(yè)基本面有望更早觸底，這主要得益于中國地區(qū)客戶新產(chǎn)品拉貨動能。
華虹半導(dǎo)體2Q23業(yè)績：華虹半導(dǎo)體2Q23業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，但是3Q23業(yè)績指引低于我們此前預(yù)期。在連續(xù)四個季度維持約6.3億美元的高點后，華虹三季度營收指引下降至5.8億美元。受到產(chǎn)品價格下降以及新產(chǎn)能增加折舊影響，公司三季度毛利率指引大幅下降至17%的中位數(shù)。但是，我們看到分立器件、工業(yè)及汽車等依然維持較強成長動能。同時，12寸的新增產(chǎn)能可以持續(xù)滿足細分品類的增長需求。
估值：中芯國際港股目標價為21.6港元，對應(yīng)2024年EV/EBITDA為8.7x，對應(yīng)市盈率為26x。華虹半導(dǎo)體目標價為25.5港元，對應(yīng)2024年EV/EBITDA為8.7x，對應(yīng)市盈率為13.2x。兩家公司目前估值均低于歷史均值。因此，我們認為兩家公司目前的估值具有吸引力。
投資風(fēng)險：半導(dǎo)體行業(yè)下游需求（智能手機、新能源汽車、工業(yè)等）復(fù)蘇速度較慢，拖累公司業(yè)績增長，影響估值反彈動能。晶圓代工的新增產(chǎn)能導(dǎo)致利用率持續(xù)下降。行業(yè)競爭加劇，拖累利潤表現(xiàn)。
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