>> 招商證券-二季度《貨幣政策執(zhí)行報告》解讀：基調(diào)轉(zhuǎn)松-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
332KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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面對二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)弱、信貸滑坡、匯率波動加劇的復(fù)雜局面，此次報告立足“需求不足”這一核心矛盾，指出“居民收入預(yù)期不穩(wěn)、民間投資信心不足”這一深層原因，透露將通過“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。此次報告在政策基調(diào)、政策思路，以及政策目標(biāo)等方面，較之前出現(xiàn)顯著變化，預(yù)示貨幣政策可能全面轉(zhuǎn)松，降準(zhǔn)降息，以及結(jié)構(gòu)性政策工具或?qū)f(xié)同發(fā)力。
核心觀點：
1.宏觀形勢分析部分，報告在肯定需求不足是制約經(jīng)濟(jì)增長的主要矛盾的基礎(chǔ)上，結(jié)合居民收入改善預(yù)期指數(shù)與BCI企業(yè)利潤前瞻指數(shù)變動，進(jìn)一步指出“居民收入預(yù)期不穩(wěn)、民間投資信心不足”是導(dǎo)致需求不足的深層原因。
2.政策基調(diào)：刪去“總量適度、節(jié)奏平衡，搞好跨周期調(diào)節(jié)”的前期表述，提出“四個持續(xù)”。由此可見，政策基調(diào)較之前出現(xiàn)明顯變化，這既是央行貫徹7月政治局會議精神的體現(xiàn)，又是對“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”原則的確認(rèn)。推測下半年貨幣政策寬松力度將擴(kuò)大，政策工具全面發(fā)力、扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期。
3.政策目標(biāo)：此次報告沒有重申“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”的政策目標(biāo)，但結(jié)合專欄部分可以推測，“穩(wěn)增長、防風(fēng)險與穩(wěn)匯率”是當(dāng)前貨幣政策的核心考慮。
如何平衡穩(wěn)增長與穩(wěn)匯率之間的關(guān)系？預(yù)計央行將綜合運用跨境資金調(diào)節(jié)工具、宏觀審慎工具與預(yù)期管理工具，在保證貨幣政策“以我為主”的前提下，防止匯率大起大落。
4.政策思路：在具體工具的使用上，本文預(yù)計降準(zhǔn)、降息，以及結(jié)構(gòu)性政策工具，均是下一步可能兌現(xiàn)的操作。
降息：8月的超預(yù)期降息，令市場憧憬降息通道從此開啟。此次報告刪去“保持利率水平合理適度”這一前期表述，強(qiáng)調(diào)“多措并舉推動企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，推測進(jìn)一步降息的可能性較大，具體方式除了通過“MLF→LPR→貸款利率”這一傳導(dǎo)路徑之外，綜合運用存款利率市場調(diào)節(jié)機(jī)制與存量房貸利率下調(diào)等，“多措并舉”推動終端利率下行，亦存在較大可能。
降準(zhǔn)：8月存在明顯的流動性缺口，但此次MLF僅凈投放中長期資金10億元，流動性壓力仍待化解。此次報告新增“保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運行”的表述，結(jié)合下半年MLF集中回籠、地方債融資提速等因素考慮，推測近期降準(zhǔn)是大概率事件。此外，通過降準(zhǔn)，央行還可置換出MLF等中長期資金，降低銀行負(fù)債端成本，為引導(dǎo)貸款利率下行提供有利條件。
結(jié)構(gòu)性政策工具：二季度，結(jié)構(gòu)性政策工具投放量明顯減少。受此影響，企業(yè)中長期貸款與新增信貸出現(xiàn)滑坡。結(jié)構(gòu)性政策工具的使用減少，一方面與部分工具（如：科創(chuàng)再貸款）到期有關(guān)，另一方面則受央行主動收縮流動性的影響（如：PSL）。此次報告新增“落實好支持科技型企業(yè)融資行動方案，鞏固科技創(chuàng)新再貸款政策牽引帶動作用”、“對結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出的領(lǐng)域，可延續(xù)實施期限，必要時還可再創(chuàng)設(shè)新工具”等表述，并開辟專欄詳細(xì)盤點此類工具的使用情況，推測下一步該工具將再度發(fā)力，對信貸起到支撐作用。
風(fēng)險提示：政策理解不到位；海外經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期
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