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7月市場(chǎng)整體處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底，8月在政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)的共振下，有望開(kāi)啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，預(yù)計(jì)行情不會(huì)以脈沖式的上漲一蹴而就，而是在政策有序落地的過(guò)程中逐步上行，將持續(xù)數(shù)月。第一，政策拐點(diǎn)已明確，政治局會(huì)議全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，提振市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)優(yōu)化地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、一攬子化債方案措施將逐步落地。第二，基本面拐點(diǎn)也將明確，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已處于年內(nèi)底部，將隨著庫(kù)存去化和政策發(fā)力逐步改善，A股盈利周期的底部特征較明顯，預(yù)計(jì)盈利增速將在下半年修復(fù)。第三，市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)也將明確，人民幣匯率拐點(diǎn)已清晰，國(guó)內(nèi)貨幣政策8月仍有降準(zhǔn)可能，同時(shí)近期A(yíng)股關(guān)注度提升，活躍資金明顯回流，將帶動(dòng)增量資金入場(chǎng)。第四，市場(chǎng)情緒也將迎來(lái)拐點(diǎn)。四大拐點(diǎn)8月共振下，A股有望開(kāi)啟今年繼1月和4月后的第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，配置上，建議關(guān)注有政策催化或業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題，重點(diǎn)聚焦房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、科技產(chǎn)業(yè)、能源資源產(chǎn)業(yè)。
　　▍中央政治局會(huì)議已明確政策拐點(diǎn)。
　　1）政治局會(huì)議全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，明確政策拐點(diǎn)，提振市場(chǎng)信心。7月24日中共中央政治局會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出判斷，既明確了當(dāng)前內(nèi)需不足的主要問(wèn)題，也強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的特征，全面回應(yīng)了市場(chǎng)近期的焦慮和關(guān)切。總量上，預(yù)計(jì)政策將從擴(kuò)大內(nèi)需和防范風(fēng)險(xiǎn)等角度入手，大力托底經(jīng)濟(jì)；結(jié)構(gòu)上，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、改善社會(huì)預(yù)期、穩(wěn)定就業(yè)等多個(gè)方面或?yàn)檎咧攸c(diǎn)。另外，會(huì)議特別點(diǎn)出要“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，這相比去年4月底會(huì)議“及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”表述要更為積極和主動(dòng)，有較強(qiáng)的信號(hào)意義。整體上，7月中央政治局會(huì)議明顯改善了前期已處于低位的政策預(yù)期，提振了市場(chǎng)信心。
　　2）預(yù)計(jì)優(yōu)化地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、一攬子化債方案等措施將逐步落地。整體上，預(yù)計(jì)下半年政策發(fā)力的關(guān)鍵是擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面，其中市場(chǎng)關(guān)注的地產(chǎn)、資本市場(chǎng)和化債相關(guān)的政策措施將逐步落地。首先，地產(chǎn)政策優(yōu)化有望較快落實(shí)，預(yù)計(jì)會(huì)沿著先長(zhǎng)期后短期的思路展開(kāi)。中信證券研究部地產(chǎn)組認(rèn)為，按揭貸款利率至少還有50-100bps的下行空間，公積金個(gè)貸率如果提升到90%將帶來(lái)約1萬(wàn)億元的增量住房信貸資金，不少超大特大城市還有不適應(yīng)當(dāng)前供求形勢(shì)的住房限購(gòu)限貸措施，有放開(kāi)的空間。其次，活躍資本市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)后續(xù)的改革政策可能從交易端、投資端、融資端三方面展開(kāi)，具體可能涉及交易端的T+0試點(diǎn)、減稅降費(fèi)，投資端的投資工具創(chuàng)新，融資端的市場(chǎng)進(jìn)出動(dòng)態(tài)平衡等多項(xiàng)措施。最后，一攬子化債方案方面，短期來(lái)看主流模式可能仍是債務(wù)置換和展期，可以有效化解存量壓力和短周期償付困難，建議關(guān)注特殊再融資債券發(fā)行情況。長(zhǎng)期來(lái)看，隱債顯性化并未從本質(zhì)上清償債務(wù)，平臺(tái)轉(zhuǎn)型、盤(pán)活存量或?qū)⑹菍?shí)質(zhì)償還的兩大抓手。推進(jìn)節(jié)奏上，建議關(guān)注2023年第六次金融工作會(huì)議，預(yù)計(jì)政策部署或在會(huì)議定調(diào)后有序展開(kāi)。
　　▍宏觀(guān)數(shù)據(jù)和A股財(cái)報(bào)將明確基本面預(yù)期拐點(diǎn)。
　　1）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已處于年內(nèi)底部，將望隨著庫(kù)存去化和政策發(fā)力逐步改善。中期視角下，本輪庫(kù)存周期的被動(dòng)去庫(kù)階段最早于七八月份開(kāi)啟，預(yù)計(jì)6月PPI同比已觸底，企業(yè)收入端面臨的壓力將明顯緩解，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)企業(yè)營(yíng)收增速將開(kāi)始企穩(wěn)回升，三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比狀態(tài)不會(huì)比二季度更差，隨著政策發(fā)力和下半年需求端的漸進(jìn)回暖，短經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)的催化因子有望逐步成熟，四季度經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)較三季度進(jìn)一步向好。短期視角下，8月份工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和出口等指標(biāo)有望呈現(xiàn)邊際改善，其中預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)6月以來(lái)的復(fù)蘇趨勢(shì)，消費(fèi)前瞻分項(xiàng)指標(biāo)汽車(chē)、電影票房等表現(xiàn)良好，拖累出口增速的高基數(shù)因素將大幅消退，8月出口增速大概率將呈現(xiàn)回升。
　　2）A股盈利周期的底部特征較明顯，預(yù)計(jì)盈利增速將在下半年修復(fù)。截至7月29日，以預(yù)披露的公司為樣本，按照披露凈利潤(rùn)上下限的均值進(jìn)行計(jì)算，全部A股/非金融板塊2023上半年凈利潤(rùn)同比增速分別為-16%/-19%，剔除掉凈利潤(rùn)單季度波動(dòng)超過(guò)100億元的個(gè)股之后，上述增速回升至-2%/-5%，表現(xiàn)出較明顯的底部特征，而壓制宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和A股盈利最明顯的價(jià)格性因素PPI同比下滑有望在三季度觸底反彈。復(fù)盤(pán)過(guò)去2輪PPI底部反彈周期，均依賴(lài)需求端的明顯釋放，其中內(nèi)需偏弱的現(xiàn)狀有望在三季度改善，而外需對(duì)應(yīng)的出口增速在基數(shù)好轉(zhuǎn)下也有望回升，我們維持中證800非金融板塊盈利增速將在上半年筑底、下半年轉(zhuǎn)正的判斷，2023Q1~Q4單季度凈利潤(rùn)同比分別為-2%、-1%、12%、11%（Q1為實(shí)際值，其他為預(yù)測(cè)值），結(jié)構(gòu)上工業(yè)和科技板塊盈利環(huán)比或?qū)⒊掷m(xù)改善，貢獻(xiàn)重要的利潤(rùn)增量，消費(fèi)和大金融受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)偏弱的負(fù)面影響也將逐步緩解。
　　▍人民幣匯率回升與活躍資金明顯回流帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)。
　　1）人民幣匯率拐點(diǎn)已明確，國(guó)內(nèi)貨幣政策8月有降準(zhǔn)可能。首先，美元緊縮難超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議如期再加息25bps，預(yù)計(jì)這將是本輪周期的最后一次