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業(yè)績整體優(yōu)于市場預(yù)期：公司2Q23收入為人民幣2879億元，同比增長7.6%，高于市場預(yù)期3.2%；毛利率同比提升1.0個(gè)百分點(diǎn)至14.4%；調(diào)整后凈利潤為86億元，高于市場預(yù)期10%；調(diào)整后凈利率為3.0%，去年同期為2.4%。
　　核心零售業(yè)務(wù)超預(yù)期，物流保持快速增長：按業(yè)務(wù)板塊分，2Q23京東零售收入為人民幣2533億元，同比增長4.9%，高于市場預(yù)期3.3%；京東物流收入為410億元，同比增長31.2%，外部客戶收入占比69%；達(dá)達(dá)收入為28億元，同比增長23.2%。商品收入同比增長3.5%，高于市場預(yù)期4.1%，其中電子產(chǎn)品及家用電器收入增長11%，核心優(yōu)勢品類地位進(jìn)一步鞏固；日用百貨收入同比下降9%，主要商超品類的疲軟，部分因疫情囤貨需求高基數(shù)所致，我們預(yù)期下半年能夠?qū)崿F(xiàn)同比持平。服務(wù)收入同比增長30.1%，其中平臺及廣告服務(wù)增長9%；物流及其他服務(wù)增長51%，剔除德邦并表影響，增長12%。
　　百億補(bǔ)貼帶動購物頻次，核心利潤率下滑：平臺3P生態(tài)建設(shè)不斷完善，二季度3P商家數(shù)量同比增長超過一倍，3P收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，公司預(yù)期長期3PGMV占比將達(dá)到60%。在百億補(bǔ)貼的帶動下，用戶指標(biāo)持續(xù)向好，購買頻次、ARPU、留存度、核心用戶占比均有所提升，對于新客和低頻用戶回流均有較大提升作用；京東Plus會員數(shù)同比增長超過20%，達(dá)到3600萬。但百億補(bǔ)貼也對平臺利潤率造成了一定影響，公司整體銷售費(fèi)用同比增長17%；京東零售營業(yè)利潤率從2Q22的3.4%下降到2Q23的3.2%，低于市場預(yù)期的3.4%。由于電商行業(yè)競爭加劇，我們預(yù)計(jì)公司將加大補(bǔ)貼力度，下半年京東零售利潤率或仍將同比下降。
　　維持“買入”評級，維持目標(biāo)價(jià)171港元/44美元：我們基本維持公司2023E/2024E收入預(yù)測，調(diào)整利潤預(yù)測+5%/-2%，維持目標(biāo)價(jià)171港元/44美元，對應(yīng)2023E/2024E年16x/14x P/E。公司核心品類優(yōu)勢地位依舊穩(wěn)固，當(dāng)前估值水平具備吸引力，維持“買入”評級。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競爭加?。焕麧櫬矢纳撇患邦A(yù)期。